张琪

【摘要】2020年9月我国正式提出“碳达峰”和“碳中和”绿色发展目标。同时，汽车产业作为国民经济重要支柱，对该产业构建绿色生产标准、组建低碳循环体系能够推动“双碳”目标实现与五大发展理念贯彻执行。据中商产业研究院数据显示，2021年我国汽车销量2 627.5万辆，同比增长3.8%，打破自2018年销量连续下降的局面。其中，新能源汽车市场占有率提至13.4%，即新能源汽车市场处于从政策驱动向市场主观能动演化阶段。比亚迪股份公司作为中国新能源汽车领导者之一，文章根据其2017—2021年年报，运用杜邦分析法与指数因素分析法下的连环替代法，对比亚迪股份公司盈利能力与质量展开探究，并对现有问题加以评价与建议。

【关键词】盈利能力；比亚迪；杜邦分析法；因素分析

【中图分类号】F426；F406.7

一、公司概述

比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”）创立于1995年2月，总部位于广东省深圳市。主营汽车制造、轨道交通、新能源和电子产业。2011年在深交所挂牌上市（代码002594）。2021年其借助自有核心技术：刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0等销售了74万台汽车，并利用纯电动和插电混动“两条腿”走路，使新能源汽车销量至60.4万台，蝉联中国新能源汽车销量冠军。同年，在联合国COP26气候峰会上率先签署《零排放中、重型车辆全球谅解备忘录》，承诺加速对中、重型车辆零碳发展。2021年年报显示，营收同比增长38.02%，总额216.14亿元。2022年3月宣布停止对燃油汽车整车制造，未来将混合动力汽车制造作为主营业务。

二、盈利能力概念及分析

盈利能力指企业创造经济效益的能力并由任一时间范围某项经营活动的数量与质量反映。它衡量企业营销能力、资产变现及成本费用控制能力。其次，盈利能力质量高低由过往经营决策与战略方针决定，同时为未来战略制定提供依据。透过该能力分析可预测品牌溢价水平、资金运营安全水平、内部治理能力、运营质量及时调整与控制营销模式、资产资本结构、资产管理能力、成本费用节流能力，所以对企业进行盈利能力分析是必要的。

三、比亚迪的杜邦分析与指数因素分析

（一）测算思路

首先，基于杜邦分析结构框架由上至下将权益回报率（ROE）剖解为三大比率指标。其次，测算基期ROE数值并叠加连环替代法思想，逐年逐次改变基期股本乘数、总资产周转率和销售回报率，与当期ROE数值比较，剖析不同因素变动对ROE影响程度。连环替代法思路：（基期）K0=A0×B0×C0，（连环替代）K1=A1×B0×C0、K2=A1×B1×C0、K3=A1×B1×C1，因素A对K的影响表达为K1-K0，因素B对K的影响表达为K2-K1，因素C对K的影响表达为K3-K2。据此剖析比亚迪2017—2021年ROE的转变趋势。

（二）杜邦分析法财务指标

据万得资讯披露的比亚迪年报，收集整理2017—2021年财报数据，如表1、表2所示。

（三）指數因素分析

1.股本乘数分析

股本乘数=总资产/所有者权益=1/（1-资产负债率）根据公式可知，股本乘数反映净资产与资产总额及负债的关系；其次，该指标偏大则表明负债，财务杠杆率大，财务风险增加。根据表1测算得出比亚迪各年股本乘数数值，如图1所示。

2018—2020年，股本乘数无明显起落。2017—2018年，股本乘数小幅上行。分析表1可知，负债增幅超过权益增幅，营业收入增幅大于营业成本增幅；2020—2021年，股本乘数数值缓慢下行，负债增幅大于权益增幅，营业收入增幅小于营业成本增幅。股本乘数的总体呈缓慢下降趋势。此外，依据本文测算思路以表2指标作为基期，剖析ROE因股本乘数改变的连带效应，如表3所示。

表3同表2相比，2017年股本乘数由2.97变为3.21，导致ROE上升0.73%，表明股本乘数与ROE同向变动性；同理，2018年股本乘数由3.21变为3.13，导致ROE下降0.15%；2019年股本乘数由3.13变为3.12，导致ROE下降0.01%；2020年股本乘数由3.12变为2.84，导致ROE下降0.85%。

2.总资产周转率分析

总资产周转率=营业收入/总资产。它检验企业是否具备灵活运用资产赚钱的能力，特定时间范围内总资产周转率持续增长，即对同样的资产运用下未来期间将收获更多收益。根据表1现测算得出比亚迪各年总资产周转率数值，如图3所示。

比亚迪2017—2021年总资产周转率总体呈平缓上升趋势。2021年进入总资产周转率相对安全数值范围0.8及以上，且近5年营收增幅大于总资产增幅，说明资产管理质量和利用率不断提高的同时，利用资产赚取资本的能力也在加强。结合连环替代法，在表3的基础上逐年连环替代总资产周转率数值，如表4所示。

同样，以表2中2018年总资产周转率0.70为预测值，表4同表3相比，2017年总资产周转率由0.66变为0.70，导致ROE上升0.6%，表明总资产周转率与ROE同向变动；同理，2018年总资产周转率由0.70变为0.65，导致ROE下降0.43%；2019年总资产周转率由0.65变为0.79，导致ROE上升0.72%；2020年总资产周转率由0.79变为0.87，导致ROE上升0.87%。

3.销售回报率分析

销售回报率=税后利润/销售收入。它反映企业每一单位营业收入能吸收的净利润，衡量盈利能力强弱与质量。根据表1现测算得出比亚迪各年销售回报率数值，如图3所示。

由图3可知，销售回报率总体呈下降态势，营收虽表现为连年增长，但税后利润整体下降。结合连环替代法，在表4的基础上逐年连环替代销售净利率数值，如表6所示。

同样，以表2中2018年销售净利率2.73%为预测值，表4同表5相比，2017年销售回报率由4.64%变为2.73%，导致ROE下降4.29%，表明销售回报率与ROE同向变动。同理，2018年销售回报率由2.73%变为1.66%，导致ROE下降2.17%；2019年销售回报率由1.66%变为3.84%，导致ROE上升5.38%；2020年销售回报率由3.84%变为1.84%，导致ROE下降4.95%。

（四）小结

依据变动比绝对值大小可知，销售回报率变动对ROE影响程度最大，其次分别是总资产收益率、股本乘数。此外近5年比亚迪营收保持稳步增长的同时税后利润却整体下行。致2021年年报显示全年实现营收2 161.42亿元，同比增长37.94%；税后利润39.67亿元，同比下降34.04%。

（五）比亚迪的同行分析

自万得资讯披露的年报，收集整理6家汽车公司财务数据。长城汽车（代码601633）、广汽集团（代码601238）、长安汽车（代码000625）、江淮汽车（代码600418）、一汽解放（代码000800）、上汽集团（代码600104）。由于长安汽车、上汽集团截至2022年4月暂未披露上年报，故暂不纳入统计。

2017—2021年比亞迪股本乘数高于行业均值，财务杠杆率较大，隐含财务风险（见图4）。

2.总资产周转率同行比较

2017—2021年总资产资产流动性较差，预计未来获取收益能力低于行业水平（见图5）。

3.销售回报率同行比较

由图6可知2017—2021年比亚迪单位收入吸收的税后利润低于行业水平，即盈利质量低于行业水准。

4.权益回报率（ROE）同行比较

2017—2021年，比亚迪盈利能力高于同行业水平。若将提高销售回报率作为目标，其他指标维持现有水平，则其ROE将持续高于同行水准且改善自身盈利质量（见图7）。

四、比亚迪盈利能力现存问题

（一）成本费用支出高

首先，因大宗商品等原材料价格上涨、供应链不稳定，期间费用增长以及高级管理人员李柯，融捷投资，第三大股东夏佐、三星电子等减持价值约100亿元股份等影响，使比亚迪销售回报率斩腰式下滑。同时，2021年吉利汽车归属于母公司股东权益同比增长7.82%，而比亚迪该项指标同比下降28.08%，净利润由2017年的49.17亿元降至2021年的39.67亿元。其次，由于非流动资产清理损失、赔偿违约金等事项造成45.16亿元的营业外支出，约占利润总额的10.00%，2017—2020年研发支出由37.39亿元成倍增至85.56亿元，2021年研发支出高达106.27亿元，占营业收入的4.92%。

（二）总资产周转率低

据同行分析，比亚迪总资产周转率低于行业均值。2020年长城汽车存货周转率和固定资产周转率分别为12.45和3.54，江淮汽车存货周转率与固定资产周转率分别为16.66和3.65，该年行业均值分别为9.5和4.29，而比亚迪仅为4.43和3.01，远低于其他企业水平，致使固定资产未被最优利用。

（三）赊销数额庞大

近5年比亚迪应收账款高达518.81亿元、492.84亿元、439.34亿元、412.16亿元、362.51亿元，虽总体下行仍低于行业均值水平。其次，应收账款信用期为30天，主要客户可延长至90天，并对新能源商务用车采取较宽松的赊销回款期政策，财政补贴资金回笼慢等致使赊销金额庞大。

五、比亚迪盈利能力改善建议

（一）控制成本费用

首先，在实现对不同配置车零件同“e平台”基础上，借鉴特斯拉对共用零件的规模效应，降低整车建造与修护支出。其次，在生产线“部分人工+部分自动化”模式化同其他方企业打造开放式供应链，扩大生产规模促使规模经济扩张，制定合理销售策略，借鉴广汽集团“直营+代理”模式，让汽车销售网点走进商场与超市，提供试驾试乘服务，创造营销机会，加固品牌形象，将售前、售中及售后等各模块细分，通过优化内部审批程序与账务审批流程降低成本。

（二）建立资产专业化管理

首先，对有形资产采取专员管理制度，定期开展培训，提高管理专员职位不相容意识，及时更新管理理念与方法，建立内部控制制度以进行不定期检查。其次，减少库存量加快存货周转率，参照丰田公司的“准时生产制”，达到多余库存清零即“零库存”。

（三）加快应收账款收回

第一建立应收账款备查录，完善应收账款客户信息资料并定期更新。第二出台现金折扣等优惠政策，积极引导客户按时或提前还款。第三做好账龄分析，必要时采取法律手段追回赊销款项。第四建立企业内赊销失信名单，关注他方企业已公布失信名单，减少或革除与“老赖”的合作。第五建立催收与奖惩制度，不同坏账对应到具体员工，按照奖惩制度给予处分与奖赏。

主要参考文献：

[1]雷烈军.吉比特公司盈利能力分析——基于杜邦分析法[J].现代商业，2022（07）：128-130.

[2]赵洁.中南建设的盈利能力分析——基于杜邦分析法[J].国际商务财会，2021（10）：42-47.