俞建璋

储蓄国债是政府筹集建设资金的重要方式，也是投资者资产配置组合中难以替代的无风险产品，在金融市场具有重要地位。2012年以来，我国储蓄国债发行管理政策发生明显调整，由原来同时向个人和单位发行改为仅面向个人投资者发行，由承销机构包销改为承销机构代销。同时，我国金融改革深入推进、市场有效性不断增强、居民财富积累日趋厚实、投资渠道日趋丰富、信息技术广泛应用、民众投资习惯深入改变，储蓄国债面临的市场环境、功能定位和投资需求等均发生了重大变化，给新时代储蓄国债发行管理带来了新的挑战。

一、我国储蓄国债发行市场基本特点

（一）发行规模稳中有增，月度规模实行动态调整

2012—2020年，储蓄国债发行规模整体稳中有增，由2012年的2311.50亿元逐步增加至2019年的3998.25亿元，累计发行27369.23亿元。每年一般安排在3至11月的10—19日发行，月度发行规模震荡波动，平均由256.83亿元扩大至442.46亿元①。

从月度序列来看，4月、8月、10月的发行量较大，占比分别为14.8%、13.2%、11.3%;3月、5月、6月的发行量较小，占比分别为9.7%、9.9%、9.9%。储蓄国债每月的计划最大发行量动态调整，每月计划最大发行量从200亿元～600亿元不等，完成率在73.1%～100%不等，未售罄额度最多达180亿元。

（二）发行利率为固定利率，总体随银行定期存款基准利率的降低而走低

我国储蓄国债发行利率为固定利率，一般以中央银行公布的银行定期存款基准利率为基础来确定，且高出基准利率0.5～1.5个百分点。2012—2020年，储蓄国债三年期、五年期利率均随基准利率呈逐渐下降趋势，其中，三年期储蓄国债发行利率由5.58%降至3.8%，五年期储蓄国债发行利率由6.15%降至3.97%。……