张 凯

我国可转债市场从1992年发展至今，已经历近29个年头，特别是2017年以来，市场进入了繁荣期。截至2020年12月，当年共发行可转债192只，发行规模2 612亿元，总存续规模达到5 450亿元，创历史新高。但在实际交易中，投资者对可转债交易普遍存在产品条款了解不够、投机性操作较强和投资方法缺失的现状。本文拟从可转债产品投资特点出发，找寻其中的投资规律和思路，以期对此类产品投资提供借鉴。

一、可转债产品概述

可转债一般指可转换债券，即债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司普通股票的债券。作为一种兼具“股性”和“债性”的证券品种，其为上市企业多渠道融资提供了更多的选择渠道，极大程度增强了资本市场直接融资比例，发挥了资本市场直接融资的功能。由于可转债上市价格等于转换价值与转股溢价率乘积，而转换价值与正股价格、转股价相关，通常情况下，可转债价格取决于正股价格、转股价与转股溢价率三个核心指标。短期而言，可转债的上涨源于资金的介入热度，而从长期看，可转债的上涨则是源于正股的上涨、转股价的下调等。

二、可转债市场价格分布情况

结合2020年5月前已退市的142只可转债产品来看，可转债投资守正出奇的特点较为明显，正股是根本，可转债条款和估值的市场博弈是补充，转股溢价率在衡量可转债价值和正股价值关系中起到较为核心的作用。但市场受情绪影响，其可转债价格在存续期间将会产生较大幅度起伏。……