张 超, 伍燕然, 苏 凇, 胡松明

（北京师范大学 经济与工商管理学院，北京 100875）

一、引 言

证券分析师是资本市场中重要的信息中介①本文中特指的是卖方的证券分析师，后文简称分析师。，搭建起了市场投资者与上市公司沟通的桥梁。理论上，分析师凭借其专业能力和信息优势，是可以通过挖掘有价值的信息来缓解市场的信息不对称和提高资产配置效率的。然而，在现实中，分析师却可能发布有偏甚至虚假的研究报告误导投资者，反而导致了更大的定价偏差和更低的市场配置效率。如2011年银河证券分析师对攀钢钒钛的“天价”预测事件，众多明星分析师站台康美药业后曝出的“财务造假”事件等，使无数听信这些分析师推荐的投资者遭受了“血本无归”的后果。

实际上，自20世纪70年代以来，国内外大量的研究表明，分析师的盈利预测和股票推荐普遍存在乐观偏差（O’Brien，1988；Womack，1996；Easterwood和Nutt，1999等），而对于乐观偏差的成因以及影响分析师预测精度的因素则成为了学术研究的焦点。目前，最为普遍的观点认为，分析师所面临的利益冲突可能是导致分析师预测出现乐观偏差的重要原因，如佣金关系（Gu等，2013；Wu等，2018）、承销关系（Womack，1996）和个人声誉（Clement，1999；Xu等，2013）等。同时，大量文献也发现，信息不对称程度（如公司信息披露质量、公司透明度和会计稳健性等）和公司治理的水平也是影响分析师盈利预测精度的重要因素（Byard和Shaw，2003；郭杰等，2009；伍燕然等，2016）。而随着行为科学的发展，一些学者发现，即使是理性投资者代表的分析师也不是完全理性的，同样会受到认知失调、投资者情绪和决策疲劳等心理因素的影响（伍燕然等，2012；……