费晓晖，赵永亮

（盐城工学院，江苏盐城 224007）

引言

新冠疫情的爆发对我国经济产生巨大影响，这种影响也体现在我国的股市中。仅2020年一年，我国医药制造和卫生行业被批准上市的企业就达到了30家。截至2021年7月底，已有16家医疗企业在2021年成功上市。而在2018年和2019年获批上市的医疗企业分别只有4家和8家。这样的数据对比，一方面反映新冠疫情的发生和发展唤起了民众和投资者对我国医疗卫生行业的关注，另一方面也让人不禁担心疫情后我国的医疗股市场是否存在过度繁荣和情绪性投资的问题。

为了检验股市是否存在由新冠疫情带来的情绪性投资，本文采用Fama-French 三因素模型（Fama 和French，1993，1996）对我国疫情前后医疗股板块的股市回报进行回归分析。本文采用的分析方法主要是对比研究，通过比较疫情前后三因素模型对我国医疗股回报率的解释力，来判断目前中国的医疗股市场是否存在非理性投资。

一、三因素模型的理论基础

三因素模型是由Fama 和French（1993，1996）提出的，其主要作用是预测股票回报。模型构建如下：

其中，E（Rit）为t 时期i 股票的期望回报；αi是回归模型的截距项，αi显著大于0 表示存在超额回报；Rft是无风险利率；E（RMt）则是t 时期市场风险因素的期望回报；SMBt是t 时期公司规模风险因素，即小市场价值股票组合的回报减去大市场价值股票组合的回报；HMLt则是t 时期账面市值比（即Book value/Market value，以下简称“B/M”）风险因素，即高账面市值比股票组合的回报减去低账面市值比股票组合的回报；βiM、βis和βih分别是回归出的三个风险因素的系数；……