吴辰星，赵永亮

（盐城工学院，江苏盐城 224007）

引言

在Markowitz（1952）[1]现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory）的基础之上，Sharpe（1964）[2]、Litner（1965）[3]和Mossin（1966）[4]相继推导出了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model），该理论作为传统金融体系的核心为学术界所悉知。CAPM 理论的核心思想在于其认为“理性人”都会持有市场组合，因而公司个别风险在市场组合中都将被对冲掉。因此，市场仅仅应当给予股票中那部分无法被分散的系统性风险（即贝塔系数）以价格补偿，而不应当给予公司层面的风险以报酬。然而，随着股票市场实证研究的不断扩展和深入，研究者发现大量可观测到的公司特点能够作为股票横截面收益的预测因子（Fama，1998[5]；Mclean and Pontiff，2016[6],等），这就是所谓的股票定价“异象”（Anomalies），这些股市截面收益的预测因子也可以称为异常变量（Anomaly Variables）。关于股票定价异象的研究可以回溯到Ball 和Brown（1968）[7]以及Blume 和Husic（1973）[8]的早期研究。然而，几十年过去了，学术界仍然无法对究竟哪些异常变量可以预测股票收益，以及引起这些股票收益异常的可预测性原因这两个问题达成共识。

本文对国内外与股市截面收益异常变量相关的文献进行了系统梳理，并归纳了截面收益异常变量的检验方法，对异常收益产生的原因进行了分析和阐述，最后指明现有研究的不足之处，并提出今后的研究方向。

一、国内外股市截面收益异象变量的类型

国内外关于异象变量的研究主要从横截面和时间序列两个角度出发。本文的研究内容为截面收益异常变量，因此对于从时间序列角度出发的异象变量研究不做赘述。……