摘 要：随着时代发展和社会进步，女性的社会地位不断提高，崛起的女性高管在商界创造了一个又一个不可思议的奇迹。企业越来越注重建立高管团队的多样性，其中高管团队中女性比例的问题是研究高管团队多样性的重要研究视角。本文通过选取2017年-2019年的123家在沪深两市A股挂牌交易的房地产公司，以人力资源理论和高层梯度理论为依托，实证检验发现上市公司女性高管通过对企业过度投资行为进行抑制，进而促进企业绩效的提升。

关键词：女性高管;过度投资;企业绩效

一、研究背景及意义

1.研究背景

随着时代的发展和社会的进步，女性的社会地位得到了飞速的提升。根据相关报道显示，在我国A股上市的公司中，超过65%的公司高管团队中都有女性高管，且存在女性高管的企业中接近98%的企业都在持续盈利，这一数据明显体现了女性高管在企业运营中的重要性。然而在我国，迄今为止只有少数学者对女性高管进行过学术研究，所以为了对有关女性高管研究的课题加以补充，本文选取了女性高管、过度投资与企业绩效这三者的关系作为研究内容，希望以此得出的结论能为女性高管的研究提供一定的借鉴意义。

2.理论意义

受中国传统封建思想的影响，女性往往要担负更多的家庭责任，这就大大阻碍了女性在职场上的发展，女性在企业高管团队中的比重较低，从而致使有关女性高管这一方面的研究也不多。本文以女性高管的背景特点为视点，研究女性高管、过度投资、企业绩效三者的关系，从而探究女性高管对企业绩效的影响作用。

3.现实意义

从促进男女社会地位关系平衡来说，通过本文探究出的女性高管对企业绩效存在积极作用的研究结果，为促进女性在职场上的地位有一定的积极意义。此外，通过分析企业高管团队男女比例对企业绩效的影响，对于企业优化高管团队结构存在一定的参考价值，能帮助企业充分利用女性高管的积极作用。

二、国内外研究现状

1.国外研究现状

（1） 关于女性高管与企业绩效的研究。Davis（2010）以市场引导能力为中介变量，通过分析中小型企业的男女比例，最终得出了市场引导能力更强的女性高管可以有效促进企业业绩的提升。Adams&Ferreira（2009）通过对1998年-2005年2001家美国上市公司进行分析后发现女性高管在提升企业经营效率的同时也对企业绩效造成了负面的影响。

（2） 关于女性高管与过度投资的研究。Peng&Wei（2007）为了探究1998年-2003年美国上市公司的CEO性别差异与企业决策之间的关系，通过配比分析法进行实证研究的结果显示面对投资决策的选择时，女性高管表现更为保守稳健。

2.国内研究现状

（1） 关于女性高管与企业绩效的研究。任颋、王峥（2010）通过对2009年在深交所上市的公司有关数据进行分析表明女性高管可以有力地促进企业绩效的提升。王明杰、朱如意（2011）对北京的1539家上市公司进行研究分析结果显示：女性董事的存在不仅对企业战略决策没有明显的作用，还会对企业经营绩效产生明显不良的影响。

（2） 关于女性高管与过度投资的研究。肖玲、陈金龙 （2014）实证分析了女性高管与过度投资之间的关联性，得出了女性高管会对企业过度投资行为有明显的克制作用。李世刚（2013）在深究了女性高管、过度投资、企业绩效这三者之间的联系后发现，尽管女性高管的存在能够有效抑制企业的过度投资行为，但是会对企业绩效产生不利的影响。

（3） 关于过度投资与企业绩效的研究。詹磊、王瑶瑶 （2013）以2011年沪深A股上市公司为研究对象，发现过度投资行为会对企业绩效产生明显的不利影响。杨品芸（2011）在对上市公司进行分析后，发现过度投资行为对企业绩效产生负面影响较大，即过度投资行为越严重企业绩效越低。

三、理论分析与研究假设

1.女性高管与过度投资

企业的过度投资行为往往是由管理者对企业发展的前景预想过于自信而造成的盲目投资。社会心理学一般认为，男性与女性的心理特征具有明显的差异，这也就造成了男性高管和女性高管在做决策时的不同选择，男性高管更倾向于鲁莽、激进、高风险高收益的投资方案，而女性高管更倾向于稳健、保守、低风险低收益的投资方案。所以，适当增加企业女性高管的比率，可以明显地减少企业过度的投资行为。基于以上分析，提出如下假设：

H1：女性高管能够抑制公司过度投资行为。

2.女性高管與企业绩效

从高层梯队理论的角度来看，差异性大的高管团队更能群言献策，他们拥有更丰富的经验和资源，拥有更多样的意见和建议，能协助企业做出有效决策，继而提升企业绩效。而性别差异更是被广泛用来研究高管团队差异会导致的不同结果，研究显示，女性高管在企业经营管理中比男性高管更加稳重，她们厌恶风险、不过度自信，克制了过度投资，提升了企业绩效。综合以上论述，提出以下假设：

H2：女性高管对提升企业绩效有正向影响。

3.女性高管、过度投资与企业绩效

想要分析女性高管对企业绩效影响的作用机制，就需要找到最合理的中介变量。不仅过度投资行为会有损企业绩效，企业面临的风险也会导致企业绩效下滑。女性高管在投资决策时会将风险降到最小，并有效降低过度投资行为的发生率，指引企业在改善投资行为的基础上实现经营业绩的增长。综合以上论述，提出以下假设：

H3：过度投资在女性高管与企业绩效之间发挥中介作用，即女性高管通过抑制过度投资行为提升企业绩效。

四、研究设计

1.样本及数据来源

本文以2017年到2019年沪深两市A股房地产行业上市公司的相关变量数据为研究样本，为保证研究的稳定性与可靠性，本文对样本进行了如下调整：

（1） 将金融和保险、证券类的上市企业排除在外;

（2） 去除了数据不全和数据丢失的公司样本;

（3） 去除同时在B股、H股上市的公司;

（4） 剔除在研究期间内发生变更的公司。

通过上述逐步遴选，最终获得123家上市公司的369个样本数据。

2.变量设计

（1） 被解释变量

本文采用托宾Q值（Tobins Q）来衡量企业绩效指标，托宾Q值是运用公司的市场价值除以期末总资产的比来计量，是资本市场中企业市场价值的集中反映。

（2） 解释变量

女性高管变量：国外学者大都使用虚拟变量法和比例法来监测女性高管这一变量。虚拟变量法是根据上市公司管理层中是否有女性存在而拟定的一个虚拟变量，即当公司高管人员中有女性时变量取值为1，没有则为0。比例法主要是根据女性高管的人数占公司管理层总人数的比例来做相应的研究分析。

（3） 控制变量

①高管团队规模。高管团队规模也是能够有效衡量企业绩效的一个重要指标，规模小的高管团队的环境较为单一，联系密切，决策过程效率化更高，但是容易忽略其他中小股东的利益;规模大的团队环境复杂，集思广益，决策视野更加广阔，但是会很难做到及时有效地对接信息并讨论研究。

②企业规模。一个企业的规模能在一定程度上影响企业的绩效。规模较大的企业在资金和资源方面都更具优势，更有能力为企业营造最优的生长环境和生长空间，能最大限度地帮助企业快速发展，快速提升企业的利润，并最终有助于企业绩效的提升。

③财务杠杆。财务杠杆主要指的是资产负债率，是企业资产、负债水平的集中反映。一个企业如果负债过多会导致入不敷出，收支严重失衡，并最终破产;一个企业如果负债过少会导致无法使用最优的财政货币政策，无法充分提升盈利收支。

④成长性。成长性是对企业某一段时间内的总体经营结果的具体表现。成长性较好的企业，拥有更好的资源和资金，会使它们在一定时期内成就行业领先、技术垄断的状况，为企业提供大量的现金流。当年营业收入增长率等于当年营业收入额除以去年同期营业收入总额，本文主要以营业收入增长率来评价企业的成长性高低。

⑤行业、地区虚拟变量。为了控制行业的差异以及上市公司所在地区所导致的差异，按照研究的惯例，通过另设虚拟变量的方法来掌控该影响。

3.模型构建

为了更好地验证上文提出的三个假设，本文构建了以下模型来探索女性高管、过度投资与企业绩效之间的关系：

（1） 女性高管与过度投资的模型构建

（2） 女性高管与企业绩效的模型构建

（3） 女性高管、过度投资与企业绩效的模型构建

五、实证结果分析

1.相关性分析

（1） 女性高管与过度投资

女性高管与过度投资的相关系数为-0.082，并且在1%的水平上明显为负，这一数据佐证了女性高管比例的提升对抑制过度投资行为有着积极的作用。

（2） 女性高管与企业绩效

女性高管与企业绩效的相关系数为0.068，并且明显为正，表明女性高管的存在会对企业绩效产生非常有利的影响。

（3） 过度投资与企业绩效

过度投资与企业绩效的相关系数为-0.47，并且明显为负，表明过度投资行为会对企业绩效造成非常不利的影响。

2.多重共线性检验

（1） 女性高管與过度投资

模型（1） 表示的是女性高管与过度投资的关系，经检验各变量的VIF值均保持在1.2左右，1/VIF值都保持在0.9左右，说明模型（1） 中各变量之间不存在多重共线性的问题，不会影响模型的回归分析结果。

（2） 女性高管与企业绩效

模型（2） 表示的是女性高管与企业绩效的关系，经检验各变量的VIF值都维持在1.1左右，1/VIF值都维持在0.9左右，说明模型（2） 中各变量之间不存在多重共线性的问题，不会影响模型的论证结果。

（3） 女性高管、过度投资与企业绩效

模型（3） 表示的是女性高管、过度投资与企业绩效的关系，经检验各变量的VIF值都保持在1.05左右，1/VIF值都保持在0.9左右，说明模型（3） 中各变量之间不存在多重共线性的问题，不会影响模型的检验结果。

3.多元回归结果分析

（1） 女性高管与过度投资

模型（1） 表示的是女性高管与企业过度投资的关系，回归结果如表1所示。模型（1） 的调整值R2为0.35，D-W值为2，证明模型拟合效果显著，且各个变量之间不存在自相关问题。女性高管的比率与过度投资行为在10%的水平上产生明显的负相关关系，表明上市公司女性高管的比率越高对公司过度投资行为的克制效果越好。因此，假设（1） 通过验证。

（2） 女性高管与企业绩效

模型（2） 表示的是女性高管与企业绩效的关系，回归结果如表2所示。模型（2） 的调整值R2为0.21，D-W值为2，证明模型拟合效果显著，且各个变量之间不存在自相关问题。上市公司女性高管的比例和企业绩效的关系在10%的水平呈显著的正相关，说明女性高管对企业绩效有着一定的积极影响。因此，假设（2） 通过验证。

（3） 女性高管、过度投资与企业绩效

模型（3） 是为了验证过度投资对女性高管影响企业绩效的中介效应，回归结果如表3所示。模型的调整值R2为0.66，并且D-W值为2，证明模型拟合效果显著，且各个变量之间不存在自相关问题。女性高管与企业绩效相关系数为0.0146，说明女性高管提升企业绩效的作用明显受到了过度投资行为的干扰。因此，假设（3） 通过验证。

六、研究结论及建议

1.研究结论

本文以2017年-2019年间369个在沪深A股上市的房地产公司进行实证分析，研究结果如下：大约41%的房地产公司均存在过度投资的行为，企业绩效会随着女性高管比例的提升而提高。根据对样本数据进行实证分析后发现，厌恶高风险的女性高管对抑制企业过度投资行为有非常显著的作用，企业的过度投资会不可避免地造成企业绩效下滑，女性高管是通过抑制企业过度投资从而实现了促进企业绩效的上涨。

2.研究建议

第一，企业应适当提拔或招纳女性担任管理层。因为女性拥有与男性不同的思维想法、心理特点、行为表现，所以男女高管在管理企业时的决策风格不一，通过提高女性高管的比例，有利于丰富高管团队思考问题角度的全面性，发挥女性在市场中独特的领导力和号召力，有助于改善企业高管团队的决策行为，尽量避免过度投资行为的发生。

第二，轮换任命企业男性董事长和女性董事长。男性高管的决策往往是冲动莽撞的，长时间由男性董事长管理，会使企业形成冒险、激进的氛围，进而产生过度投资行为，有损企业绩效;而女性高管保守、落后的心理特点会造成唯唯诺诺的决策方式，使企业形成固步自封的氛围。因此，轮换任命企业男性董事长和女性董事长，有助于改善企业的决策行为，使企业保持最为适中的战略决策。

参考文献：

[1]Davis.The Influence of CEO Gender on Market Orientation and Performance in Service Small and Medium-sized Service Businesses.[J].Journal of Small Business Management， 2010，48（4）：475-496.

[2]Adams and Ferreira.Women in the board room and their impact on governance and performance.[J].Journal of Financial Economics，2009，94（2）：291-309.

[3]Peng，Wei.Women Executives and Corporate Investment：Evidence from the S&P 1500[J].Working Paper，Hong Kong University of  Science and Technology，2007（5）：25-42.

[4]任颋，王崢.女性参与高管团队对企业绩效的影响：基于中国民营企业的实证研究[J].南开管理评论，2010，13（5）：81-91.

[5]王明杰，朱如意.上市公司女性董事对公司绩效的影响研究[J].统计与决策，2010（5）：145-148.

[6]肖玲，陈金龙.女性高管与过度投资的关系研究[J].厦门理工学院学报，2014（8）：45-50.

[7]李世刚.女性高管、过度投资与企业绩效[J].经济管理，2013（7）：74-84.

[8]詹雷，王瑶瑶.管理层激励、过度投资与企业价值[J].南开管理评论，2013，16（3）：36-46.

[9]杨品芸.董事会特征、非效率投资与公司价值的实证研究[J].西南财经大学，2011（1）：35-58.

作者简介：杨雨尘（1998.02- ），女，西安石油大学经济管理学院，会计专业在读硕士