孙 颖

一、公司概况和股权质押

1.公司概况

R公司于2000年在山东省成立，2012年8月在上交所上市，公司致力于通过多种创新方式促进产业链供应链发展，公司充分利用大数据等科技手段为供应链产业互联网平台赋能，为产业链客户降本增效。

2.股权质押

R公司的控股股东为R供应链有限公司。自2012年实行第一次质押后，控股股东不断质押，使质押比例上升且2015—2019年质押频率越来越高。在查阅质押通告后发现，该公司质押的目的通常是补充质押、贷款或担保，且存在循环质押的情况。2016年，质押次数为34次，质押比例为58.15%；2017年，质押次数为25次，质押比例为54.27%；2018年，质押次数为25次，质押比例为53.25%；2019年，质押次数为21次，质押比例为58.37%；2020年，质押次数为13次，质押比例为42.55%。

二、公司财务绩效分析

1.能力分析

（1）盈利能力分析

关于盈利能力分析，总资产净利率处于下降趋势，由2016年的3.79%下降至2020年的0.62%。净资产收益率在2016年至2020年呈现大幅度下降，2016年为五年内最大值即12.06%，而2020年仅为2.55%。营业净利率在2016年至2020年期间也处于下降趋势，由2.48%下降为0.43%。因此，R公司近五年的盈利能力在持续下降，公司经营状况未得到改善。

（2）偿债能力分析

通过上表，R公司的流动比率从2016年到2020年持续降低，2020年大幅降低至0.87。速动比率从2016年开始降至2020年的0.83。指标表现出R公司的短期偿债能力呈下降趋势。资产负债率呈现了波动上升的趋势，但可以看出2016年R公司的资产负债率已经达到了71.73%，2020年达到了最高值为78.39%。说明企业的长期偿债压力过大。

（3）营运能力分析

通过表1可以看出，R公司的应收账款周转率整体上呈现先下降后上升的趋势，可见2016年的应收账款收账速度较高为10.55，而后四年的周转率远低于2016年，说明企业的收账速度变慢、坏账损失多。就存货周转率而言，也呈现了波动下降的趋势，由2016年的59.45下降为38.84，这可能由于销售不畅使存货周转率下降。从总资产周转率来看，2017年达到最大值为2.00后，2020年逐渐下降为1.44，说明企业内部总体资产的周转速度下降。

表1 能力分析

2. EVA模型分析

（1）净营业利润

息税前利润=净利润+所得税+利息支出

息前税后利润=息税前利润★（1-T）

税后净营业利润=息前税后利润+递延所得税负债+少数股东损益+资产减值准备+研究开发费用＋营业外支出★（1-T）-递延所得税资产-营业外收入★（1-T）

（2）资本总额

权益资本=所有者权益+少数股东权益

债务资本=长期借款+短期借款+一年内到期的非流动负债+应付债券

资本总额=权益资本+债务资本+递延所得税负债+资产减值准备-在建工程+研发费用资本化费用-递延所得税资产

（3）加权资本成本

①债务权益比例

计算债务资本成本和权益资本成本占总资本总额的权重。

②债务资本成本

在计算债务资本成本时，使用的短期借款利率为央行规定的一年期贷款利率，长期借款利率采用3～5年期的贷款利率。

③权益资本成本

在计算权益资本成本时，无风险收益率以五年期国债收益率为准市场风险溢价为2017—2020年的GDP增长率，公司股票市场Beta系数查询于国泰安数据库。计算权益资本成本的模型为：Re=Rf+β（Rm-Rf）。

（4）经济增加额

经济增加值=税后净营业利润-资本总额★加权资本成本

表2 R公司的经济增加值 单 位：单万位元：

从上表可以看出，2017年从9336.45万元下降至2020年的-9772.15万元，即该公司的EVA指标波动下降。

三、结论和建议

本文通过对各项能力指标和EVA指标衡量企业的财务绩效，得出了以下结论：

从财务报表出发，在企业股权质押期间，企业的盈利、偿债等指标的下降，说明企业的盈利能力、偿债能力、营运能力出现了不同波动的下降趋势。因此，企业在股权质押期间，应当重视公司内部的财务管理，比如：控制运营成本、降低企业的负债比率等，尽量改善质押期间的财务状况。

从R公司2017—2020年经济增加值的趋势看，企业近几年的股权质押比例越高、质押越频繁的现象，影响了企业的财务状况和经营状况。因此，企业管理层应当关注公司的质押比例高和质押频繁的问题，公司应当寻求更合适的融资渠道，过度质押使公司的财务风险加大。另外，控股股东股权质押行为的适当约束也可防止控股股东侵害中小股东权益。