基于EVA模型对M公司的企业价值评估研究

2021-12-01贾国榕

上海商业 2021年11期

贾国榕

新媒体日益广泛地渗入人们的日常生活中，成为人们快速获取信息和广泛传播信息的重要方式。国家相关主管部门也已经从战略布局上肯定了新媒体的相关主流地位，特别是2020年“十四五”规划的颁布，提出了将媒介深度融合、实施全媒体传播、建设县级融媒体中心的重点任务，新媒体行业迎来了新的发展机遇。同时，随着市场经济的不断发展和企业产权的日益商品化，市场上企业间的并购和投资等行为不断发生，企业价值作为对企业或项目进行较为科学和合理的评估指标，成为大多数管理者和投资者的关注点。EVA模型是由美国Stern Stewart公司提出的，是通过对会计利润进行相关会计项目的调整，来度量企业价值的一种方法。与传统评估方法相比，该方法不仅将债务、股权等资本成本计量在内，还考虑了研发费用等因素的影响，因此在各行各业得到了广泛的应用。

一、EVA模型对M公司的企业价值评估

1. EVA模型

EVA模型，是指税后净营业利润减去资本成本得到的剩余收益。计算公式如下：

其中，NOPAT是指企业经调整后的税后经营净利润；TC是指调整后的净投资成本；WACC是指在不影响企业资本总额的情况下，计算出来的企业加权平均资本成本。

EVA模型计算企业价值的公式如下：

2. M公司基本情况

M公司是由2005年12月在湖南长沙成立的X公司整体变更而来，于2015年1月21日在深圳证券交易所挂牌交易。在当下新冠肺炎疫情防控常态化的背景下，公司始终坚持在媒体深度融合发展中的使命担当，持续发挥内容自制优势，内容创新屡创佳绩。2020年，公司实现营业总收入140.5亿元，同比增长12.04%；归属于上市公司股东的净利润19.82亿元，同比增长71.42%。

3. M公司的历史EVA值

（1）调整经营净利润（NOPAT）计算公式：

根据2017年至2020年披露的财务报告，通过上述公式（3）的调整计算，最终算得M公司2017年至2020年税后净营业利润分别为85777.52万元、113108.87万元、1191160.63万元和178589.8万元。

（2）调整资本总额（TC）计算公式：

由2017年至2020年的年报数据来看，M公司没有长期借款、应付债券及在建工程的数据，因此，通过公式（2）计算可以得出M公司2017年至2020年的资本总额分别为477346.04万元、597786.99万元、923598.02万元和1075039.92万元。

（3）加权平均资本成本（WACC）计算公式：

M公司的债务资本主要是短期借款，没有长期借款和应付债券，短期借款利率按照中国人民银行官网发布的4.35%计算债务资本成本。因此，从2017年至2020年M公司的债务资本成本均为0.0326。无风险利率取自中国人民银行公布的5年期国债收益率，分别是：3.84%、2，97%、2.89%和2.95%；从国泰安数据库查找了M公司的β系数，分别是0.53、1.32、1.19和1.16；市场风险溢价采用的是我国每年的GDP增长率，分别是6.9%、6.6%、6.1%和2.3%。通过计算可以得出M公司2017年至2020年的权益资本成本分别是7.5%、11.67%、10.17%和5.62%。由M公司2017年到2020年各年年报的数据可以得出各年的债务资本和权益资本，并计算得出两者所占的比重。债务资本所占比重分别是0.75%、3.28%、3.9%和0.37%；权益资本所占比重分别是99.25%、96.72%、96.1%和99.63%。因此，通过公式（5）计算可以得出M公司2017年至2020年的加权平均资本成本为7.47%、11.4%、9.91%和5.61%。

（4）历史EVA值

根据上述各调整项目的计算结果以及公式（1）计算M公司2017年至2020年的EVA值，如表1：

4. M公司增长期EVA预测

根据前文计算的M公司2017年到2020年的EVA结果，结合公司所处的行业环境、未来发展前景，对M公司未来的EVA数值进行预测。本文假定2021年至2024年为M公司高速发展阶段，之后随着市场逐渐饱和，业务量的稳定提高，M公司将放缓发展速度，在2025年进入稳定发展阶段。

M公司2017年到2020年净利润的平均增长率为36.98%，因此，在其他调整项目均采用平均值增长的情况下，采用35%增长率估计税后净营业利润。资本总额的平均增长率为32.04%，因此，预计未来年度M公司的资本总额增长率为30%。通过计算可以算出M公司2017年至2020年加权平均增本成本的平均值为8.59%，同时假定中国2020年疫情前GDP的平均增长率6%作为2021年至2025年EVA的稳定增长率，由此用来预测M公司2021年至2025年的EVA值，如表2：