汽车行业上市公司财务风险管理

2021-12-01周莎

大众投资指南 2021年22期

周莎

（证券时报社，广东深圳 518000）

一、引言

随着5G通信、区块链等新一轮科技革命的蓬勃兴起，汽车制造正加速融合新能源、自动驾驶、智能网联、人工智能等变革技术，助推全球汽车产业向电动化、网联化、智能化、共享化转型升级。

从企业竞争的角度来看，在我国汽车产业加快国际化发展的同时，欧美日等传统的汽车发达国家都在加快推动产业升级，后进的发展中国家也在利用成本、市场等优势承接新一轮产业转移。从企业竞争层面看，产业的传统边界不再泾渭分明，互联网等造车新势力大举进入汽车行业，汽车行业的价值链、供应链、创新链、生态圈都在发生深刻变化。[1]

2020年给汽车行业带来了冲击，给汽企的现金流、成本、供应链等带来了诸多挑战。[2]

汽车行业作为我国的支柱型产业之一，在面临诸多挑战的情况下，如何控制好财务风险尤为重要。

二、汽车行业发展现状

（一）汽车产业对外开放程度不断加深

中汽协表示，2021年，我国作为主要经济体对全球经济复苏的推动还会进一步加强，特别是随着《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）以及中欧投资协定相关互惠协议和措施的进一步落实，我国与东盟、欧盟进出口贸易将会继续呈现增长，也将对我国汽车出口起到积极的促进作用。同时，“十三五”期间，我国汽车出口总体保持了稳定的发展态势，在我国汽车制造水平不断提升、技术能力稳步进步、全球经济逐步企稳向好等因素综合作用下，“十四五”期间，我国汽车出口有望继续稳中向好。

中汽协统计的数据显示，2020年，中国乘用车出口达到76万辆，同比增长4.8%，这一成绩实属难能可贵。其中，SUV出口达到53.1万辆，同比增长高达29.7%，增速比上年同期提升了27.5个百分点。随着中国SUV车型的不断丰富和产品竞争力的增强，在海外市场收获更多订单是肯定的。

（二）中国汽车保有量将登顶全球

中国汽车保有量有望在2025年前超过美国，成为全球保有量最大市场。全球最大“存量”市场即将易主中国，据德勤《2020中国汽车后市场白皮书》统计，预计2025年可达1.7万亿规模。值得一提的是，高速的行业增长规模，也带来良好的社会价值影响力。

除了在汽车保有量方面登顶全球之外，中国还是全球第一大的在线零售市场，国人线上消费习惯同样全球领先。拿汽车后市场为例，同样呈现出明显的线上化趋势。从中国的线上汽车维保群体画像来看，线上用户年龄呈现年轻化趋势，其中25-34岁占比最高，超过50.9%，年轻化趋势明显。从用户的车龄分布上看，线上用户车龄主体集中在4-9年，合计占比超过60%，0-3年车龄段用户占比最低。

（三）汽车销量数据回暖速度加快

消费者购车需求的改善已获得数据验证。从去年的销量来看，2020第三季度汽车的单月销量已恢复至2018年同期水平，并好于2019年同期水平，2020第四季度销量好于2018年、2019年同期水平。而今年1月和2月狭义乘用车单月销量分别为216万辆和118万辆，与2019年同期水平相近，若以2019年为基准估算，全年销量增速在7%左右，如下半年汽车芯片供应短缺缓解，全年增速有望在10%左右。

同时非限购城市仍然具有增长潜力。由于去年北京、上海、广州、深圳、天津、杭州等多个限购城市增加购车指标合计二十万个以上，而今年暂时并无相关政策落地，限购城市购车指标将较去年减少，增量或将主要来自非限购城市。

（四）汽车市场进入低速增长阶段

2020年，受多方面不利因素的影响，全球车市低迷，销量同比下降13个百分点。对比其他国家，我国经济社会较快恢复，汽车销量同比增速收窄至2%以内，蝉联全球第一，同时在全球车市的份额上涨到32%。

中国汽车的全年销量大大好于预期，主要是源于国家和地方政策的大力支持，行业企业的不懈努力，以及市场消费需求的强劲恢复。从汽车行业发展趋势来看，伴随着国民经济稳定回升，消费需求快速恢复，加上中国汽车市场具备的巨大潜力。

中汽协方面预计，2021年，我国汽车市场将呈现缓慢增长态势，未来五年将会保持稳定，2025年有望达到3000万辆。

三、汽车行业上市公司财务分析

为了研究汽车行业的财务状况，本次从A股上市公司中选取汽车整车行业（申万）19家上市公司作为研究样本（剔除3家ST公司）。同时由于汽车上市公司2020年报均尚未公布，所以2020年财务数据均截取2020年前三季度情况。[3]

（一）发展能力分析

公司成长性（发展能力），是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。净利润增长率、总资产增长率是考察企业成长性的重要指标。

从表1汽车企业近3年的净利润增长情况来看，2018年仅7家公司净利润正增长，占比36.94%，2019年和2020年均保持在8家，在2020年不利情况下，汽车企业能保持这一占比，说明整体产业向好。

表1 净利润增长率数据统计表

但从汽车企业单个情况来看，属于分化状态，长安汽车、中国铁物、江铃汽车2020年三季度净利润增长均超100%，金龙汽车、亚星客车、北汽蓝谷则净利润下滑，增长率分别为-361.59%，-771.95%、-820.15%。

表2 总资产增长情况来看，仅2020年超过一半的公司总资产规模在递减，2018年和2019年则有一半以上的企业总资产规模在递增，但是从近3年的占比情况来看，这一占比是在逐渐下滑的态势。

表2 总资产增长率数据统计表

（二）运营风险分析

总资产周转率、流动资产周转率1①总资产周转率（次）=营业收入净额/平均资产总额；流动资产周转次数（次）=流动资产周转额/流动资产平均余额。是考察企业资产运营效率的一项重要指标。

流动资产周转率是分析流动资产周转情况的一个综合指标，流动资产周转的快，可以节约资金，提高资金的利用效率（详见表3）。2018年、2019年分别有12家、11家企业流动资产周转率大于1；2020年则仅有5家公司周转率大于1，说明企业的流动资产周转能力呈下滑趋势。

表3 流动资产周转率数据统计表

总资产周转率，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。从表4近3年情况来看，总资产周转率次数大于1的占比均不超过30%，2020年仅有10.53%。说明汽车企业营运能力存在风险，公司周转能力偏低，需要加以改进。

表4 总资产周转率数据统计表

资产负债率，是期末负债总额除以资产总额的百分比，是评价公司负债水平的综合指标，反映了债权人所提供的资本占全部资本的比例。资产负债率可用于衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，也可以反映债权人发放贷款的安全程度。

从下表5数据来看，有超60%的汽车整车企业资产负债率均超60%，说明汽车行业整理存在资产负债率偏高的风险，有些企业的资产负债率甚至超过了160%。

表5 资产负债率数据统计表

（三）获利能力分析

销售毛利率是毛利占销售净值的百分比，通常称为毛利率，其中毛利是销售净收入与产品成本的差。销售毛利率是上市公司的重要经营指标，能反映公司产品的竞争力和获利能力。从数据来看，90%的企业销售毛利率都大于0，大部分销售毛利率都在0～20%的区间内（详见表6）。

表6 销售毛利率数据统计表

净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。用以衡量公司运用自有资本的效率，指标值越高，收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。80%的车企净资产收益率都大于0，2020年受影响有所下滑。总体来看，汽车企业的获利能力相对不错（详见表7）。

表7 净资产收益率数据统计表

四、汽车行业财务风险控制具体策略

结合上述分析，汽车整车上市公司均有相对不错的获利能力，但上市公司存在发展缓慢和资产负债率较高等问题。

（一）降低资产负债率可以从五个方面进行

作为资金密集型的整车制造业，钱可以说是整个车企流通的血液，传统业务的市场竞争越来越激烈，利润在下滑，成本在攀升，长期高负债率势必影响车企的资金流动以及战略规划，而资金不到位，会导致其业务难以进一步发展，从而影响企业的盈利能力。与此同时，整个汽车行业整体“新四化（电动化，网联化，智能化，共享化）”转型，政策的导向使各大车企不得不在研发上的进一步投入，而这些对于短期的经营和利润必然带来拖累。如何更好地实现平衡，是所有车企需要直面的挑战。

2020年以来，包括美国在内的主要经济体开启无限量流动性宽松政策，为稳定宏观经济形势发挥的重要作用，但全球货币超发不可避免地会引发通胀，而且需要相当长的时期去消化。去年下半年以来，各类资源价格快速上涨，不断推高汽车生产制造成本，在存量博弈时代，汽车企业面临成本上升及消费价格战的双重压力。

解决汽车企业高负债问题可以五个方面进行：

第一，拓宽融资渠道，降低资金使用成本：通过发行企业债、提升直接融资比重，降低资金使用成本。

第二，稳健经营，避免继续加大金融杠杆，做好现金流管理：流动预期收紧将是长期的过程，在这个过程中，最大的忌讳就是继续盲目扩张，举债发展，稍有不慎，就会造成现金流断裂，甚至威胁企业生存。通过多种策略，降低资产负债率是当务之急，对于汽车企业来讲，普遍认为60%以下的资产负债率是安全区间。

第三，调整产品结构，增加溢价能力：我国正处在产品需求结构持续升级的趋势中，这个过程将是长期的。通过智能化等多种技术路线赋能，提升产品竞争力和溢价能力，是抵抗成本上涨的最佳方式。

第四，集约化发展，提高产能利用率：对于汽车企业来讲，应削减那些没有盈利的无效产能。比如某款产品市场需求量极低，那么应果断调整，将资源向更加优势的产品聚集，集约化发展是降本增效的重要手段。

第五，同时与行业平均值和标杆企业优秀值实施对标，对资产负债率、利息保障倍数、盈余现金保障倍数、债务期限结构等指标设置动态监测和预警红线，积极防范和化解债务风险。[4]

（二）加快汽车行业发展途径

2020年底以来，全球汽车芯片供需出现失衡，导致大众、丰田、福特等车企纷纷实施短期减产计划。多位海内外证券分析师对汽车芯片的供需情况感到担忧，并做出上述判断。另有权威机构预计，今年一季度，全球汽车产能将缩减120万辆左右，并有可能成为常态。

聚焦到中国汽车产业，汽车芯片的短缺不仅影响到了车企的产能，还带来了更大的危机。目前，中国汽车制造商90%以上的芯片仍然依赖进口，自供率不足10%。这意味着，汽车芯片的短缺，还可能威胁到我国汽车产业链的自主安全可控。

汽车企业要想获得更快速的发展，第一，需要加快科技研发，把握前沿科技，掌握核心技术，建设自主掌控的汽车标准体系，用有竞争力的自主创新体系，推进科技创新，打造技术成熟、品质可靠、性能优异的汽车产品。第二，优化产业结构，支持生态主导型企业发展。鼓励新能源汽车、能源、交通、信息通信等领域企业跨界协同，围绕多元化生产与多样化应用需求，通过开放合作和利益共享，打造涵盖解决方案、研发生产、使用保障、运营服务等产业链关键环节的生态主导型企业。在产业基础好、创新要素集聚的地区，发挥龙头企业带动作用，培育若干上下游协同创新、大中小企业融通发展、具有国际影响力和竞争力的新能源汽车产业集群，提升产业链现代化水平。第三，随着企业整体数字化运营能力的不断提升，以及未来汽车产品的数字化属性增强，数字化营销将向高级阶段演进，即 “数字化产品和数字化运营驱动 + 营销”模式。更进一步，车企可在此基础上，以“数字化产品 + 数字化营销 + 数字化运营”的“三位一体”形态结构为发力点，推动企业逐步实现数字化转型。