○ 彭 章 陆 瑶 杨 琛

引言

在当前经济下行压力巨大、供给侧结构性改革不断深入的背景下，我国公司债务比例过高、财务杆过大所带来的巨大风险隐患引起了社会各界的广泛关注。自2015年底中央经济工作会议提出“去杠杆”以来，我国采取了大量措施来降低企业财务杠杆以防范风险，成效显著。在经济形势复杂严峻、不确定性大大提升的今天，要使企业有更强的抗风险能力、保持长期稳定的发展，仅依靠短期的政策是不行的，我们需要发展股票市场、降低公司对债务融资的依赖度，并建立一套行之有效的机制来抑制企业的高风险行为，切实运用市场化的方法激励企业控制财务杠杆。

企业财务杠杆，即资本结构，一直是学术界关注的重要问题。大量学者研究了资本结构的影响因素，发现税收、[1,2]行业、[3,4]财务困境成本、[5]获利能力[6,7]等因素都能够影响公司资本结构。股票市场是权益融资最主要的平台，公司股价的高低直接影响管理者融资决策和资本结构。[8]股票市场除了在一级市场为企业提供融资之外，二级市场交易也会对企业的经营决策产生巨大影响，如公开市场交易起到的外部治理作用，[9]但二级市场交易如何影响公司资本结构却很少有人研究。

在二级市场交易中，起始于2010年的融资融券交易备受关注，发展也非常迅速，从最初90只标的股票的规模，逐渐扩大至2019年8月的1600只标的股票，市场融资融券标的市值占总市值比重达80%以上。……