○ 刘建梅 王存峰

引言

信息是市场经济有效运行的关键因素之一，为维护资本市场的健康发展，优化市场资源配置效率，保护投资者及其他利益相关者的权益，上市公司应提高信息披露质量。信息分为软信息和硬信息，硬信息一般以数字形式存在，是定量的，例如财务信息；而软信息一般以文字形式存在，是定性的，如管理层讨论与分析（Management’s Discussion & Analysis，以下简称MD&A）信息。财务信息一般可以通过可操控性应计、盈余平滑度、激进度、真实盈余管理等多种模型直接测度，但软信息可鉴证性较差，很难直接测度其质量。之前从信息披露水平角度研究软信息披露特征的文献较多，随着文本信息处理技术的发展，越来越多的学者从语言特征（Linguistic Characteristics），如语调和可读性等角度，对文本信息进行了研究。对信息披露水平的度量只是一个数量因素，而没有涉及到信息披露的性质和质量。定性信息的“修辞”或者“怎么说”（如语调）的问题会影响投资者对信息的编码和处理过程，帮助其理解定量信息。“语调”是指定性的文本语言信息中所包含的乐观或悲观性。[1]有研究表明语调会对信息的处理产生重要影响，影响信息被感知及理解的方式和过程。[2,3]然而语言或文本信息披露比定量信息有更大的管理层酌量权，操控空间较大，可证实性和可信性也较差，因此当管理层有私利动机时，可能会利用定性的文本信息来操控和误导信息使用者。

管理层讨论与分析（MD&A）是董事会报告的重要组成部分，中国监管机构近十几年来一直致力于完善MD&A的信息披露，希望能为信息使用者提供相对于财务信息更多的增量信息。……