孙建强　张婧

【摘要】以2010 ～ 2019年我国沪深A股非金融类上市公司为样本， 探究企业金融化与成本粘性之间的关系。 结果表明， 企业金融化对成本粘性具有抑制作用。 这种抑制作用在融资约束弱、套利动机强、国有企业以及盈利能力弱的样本中显著， 说明企业倾向套利动机与倾向保值动机的金融化行为对成本粘性的影响存在异质性， 并且企业的套利动机越强， 其金融化与成本粘性之间的负向关系越显著， 该结论从成本粘性的角度验证了套利型金融投资具有“挤出”效应。 进一步检验作用机制发现， 企业金融化通过降低调整成本、抑制管理层乐观预期、缓解代理问题来降低成本粘性。 基于供给侧结构性改革的分组检验表明， 该抑制作用主要体现在供给侧结构性改革前， 在供给侧结构性改革后不存在。 “一带一路”倡议相关检验表明， 该倡议有利于降低成本粘性， 但并不是通过加剧金融化来降低成本粘性。

【关键词】企业金融化;成本粘性;资源配置;“挤出”效应;供给侧结构性改革;“一带一路”倡议

【中图分类号】F234      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）22-0069-9

一、引言

近年來， 我国经济进入结构转型期， 原有增长动力衰退、有效需求不足以及社会生产成本上升导致的外需疲软等众多挑战无不增加了我国经济的发展压力， 实体经济活力不再， 普遍发展困难。 与此同时， 金融与房地产行业相较于实体经济始终保持着高额的资本回报率， 吸引大量资本涌入， 导致虚拟经济膨胀以及实体经济有效投资不足， 即经济的“金融化”现象， 微观上表现为非金融企业的金融化[1] 。……