陈 雷，张 哲，陈 平

（1. 广东金融学院金融与投资学院，广东 广州 510521；2.中山大学岭南（大学）学院，广东 广州 510275）

一、引言

2008年全球金融危机之后，美联储将利率逐渐下调至零附近，并通过量化宽松政策降低长期债券利率，全球进入低利率时代。2020年新冠疫情爆发后，美联储采取了更加宽松的货币政策（陈利锋和钟玉婷，2021）。而2021年伴随着新冠疫情缓解，美国长期债券利率持续上涨，市场对美国货币政策收紧的预期增加。那么，2021年以来美国10年期国债利率的上涨是否意味着低利率时代的结束？

关于低利率现象，需要关注的一个问题是，这种现象是由货币政策因素导致的，还是由一些结构性因素导致的？Bernanke（2015）指出，最终决定实际利率水平的是经济状况，而不是美联储，美联储所做的不过是将市场利率水平和潜在均衡利率水平保持一致①与Bernanke（2015）对货币政策的理解相似，李宏瑾和蔡键（2016）通过估计中国均衡实际利率水平，来考察中国货币市场利率的偏离程度。。换言之，在维持通货膨胀水平稳定的前提下，美联储采取低利率的货币政策是被动适应经济发展的需要，低利率现象本质上是由一些结构性因素导致的。因此，探讨低利率时代是否将结束，需要重点考察导致低利率现象的结构性因素是否发生了根本变化。本文对美国、德国、英国和加拿大等四个主要国际储备货币国家低利率现象产生的原因进行分析。本文采用Bauer和Rudebusch（2020）的研究方法，将长期利率分解为自然利率、预期通货膨胀率、货币政策利率周期性成分和期限溢价等部分，并分析各个组成部分的相对重要性，并进一步分析自然利率的驱动因素和协同性特征。……