王博琨

（中国政法大学民商经济法学院，北京 100088）

一、引言

双重股权结构，又被称为表决权差异安排。在双重股权结构的公司中，公司股份分为特别表决权股和普通股两种类别，持有特别表决权股的股东通常是公司的创始人和控制股东（李苗苗，2021）。随着双重股权结构在我国科创板落地，如何在具体的制度设计中规制滥用特别表决权之行为以保护公众投资者的利益，就成为了一个值得研究的现实问题。国外学者的实证研究表明，双重股权结构公司的平均股价在发行初期会高于单一股权结构公司，但这种溢价会随着时间的流逝而不断减少。在双重股权结构公司中，两类表决权的差异配置促使现金流权与表决权分离（李燕，2020），为了防止创始人滥用权利谋求私人利益，时间日落条款被引入双重股权制度以保护公众投资者的利益。但进一步的研究表明，时间日落条款存在着诸如日落时间难以确定、容易引发创始人在临近日落时的机会主义行为、可能降低双重股权结构对创始人的吸引力等明显缺陷（Fisch和Solomon，2019）。因此，基于特定事件的日落条款渐渐得到了人们的关注，事后的司法审查作为一条规制特别表决权滥用的重要路径也被广泛探讨。无论是基于特定事件的日落条款还是事后的司法审查，其核心都指向了如何判断创始人是否滥用了特别表决权，而进一步的争议焦点则在于采纳何种规则进行判断。有学者主张构建一种以一般过失为要件、更为严格的“商业判断规则”进行判断（Choi，2018）；……