文/程昊 朱芳草 编辑/韩英彤

投资者对信用债的分析应更加聚焦于企业的核心竞争优势，相应降低企业性质、股东背景等外部支持指标的考量权重，使信用债分析真正脱离所谓的“信仰“而回归到公司基本面上来。

2014年“11超日债”违约以来，截至2020年年底，共有190个主体，789只债券，合计6600亿规模债券违约。2020年违约更是创下了历史新高。尤其是永煤债违约，华晨宝马违约和此后相隔不到半年的“华融美元债危机”叠加的“组合拳”，不仅打破了信用债市场长久以来的“地方国企信仰”，也成为监管整顿和投资机构重构内部信评体系的引子。

信用违约事件的连环发生引发信用债投资负面情绪横向传导与纵向传导：信用资质偏弱的一部分国有企业发行人的债券在二级市场出现大额折价成交，引发螺旋下跌效应；同期多只债券一级市场发行被迫延期或取消，固收类基金净值出现大跌，持有人大幅赎回基金，带来剧烈的流动性冲击。半年后的2021年4月1日，华融召开投资者沟通会延迟刊发2020年年度业绩，引发其美元债遭受海外投资者抛售，跌幅近40%。

后信用时代的违约特征

现阶段，中国债券市场已经进入后信用时代。后信用时代的违约真正打破了刚性兑付，促进了信用市场的分层，并向信用风险市场化定价方向演进。其具体特征包括以下几个方面。

涉及规模大且引发连锁反应

无论是前一年的包商银行危机，还是2020年的永煤、华晨宝马违约，以及2021年的华融系风波，其主体多为国企发行人且享有AAA评级，具有重要的经济和社会影响力，有的甚至是具备“牌照价值”且受到较严监管的金融企业。……