谢亚轩 招商证券研发中心董事总经理

5月6日，巴西央行宣布将基准贷款利率上调75个基点至3.50%。这是巴西央行2021年第二次加息。此前的4月23日，俄罗斯央行同样宣布了年内的第二次加息。自3月巴西、土耳其、俄罗斯央行宣布加息开始，部分新兴经济体开启了加息进程，其原因是什么？

对此问题，一种解释认为，3月美元指数走强和美债收益率上升令部分新兴经济体汇率承受压力，国际资本外流的风险升高，迫使相关国家央行不得不通过加息来防范汇率下跌和国际资本外流。从这一解释出发产生出来的推论认为，现在很像是2013年，如果美联储也像当年那样缩减（Taper）量化宽松货币政策的规模，新兴经济体将再次出现“缩减恐慌”，汇率大幅下跌、国际资本显著外流，导致其不得不大幅提升政策利率以防范外部冲击。

笔者则坚持另外一种解释，即美联储大规模宽松货币政策带动美元走弱和大宗商品价格上升，推动俄罗斯、巴西等商品国家的经济基本面好转，通货膨胀率上升；而相关国家央行加息，更大程度上是应对经济过热和通货膨胀上升的风险。据此产生的推论是，当前不同于2013年，而是更可能接近2003—2004年的情况，即全球进入了金融周期上升的开始阶段。就算2021年下半年或2022年美联储退出量化宽松货币政策，新兴经济体仍将处于经济基本面改善、价格水平上升和国际资本持续流入的环境。

两种不同的解释，对加息背后原因的判断不同，从而对于未来形势的研判也就不同。……