胡楠

2021年前三季度，宝通科技（300031.SZ）实现营业收入19.72亿元，同比增长1.03%;实现归属母公司股东的净利润3.33亿元，同比增长5.39%。

单纯从数据角度来看，作为一家游戏业务占据了半壁江山的上市公司来说，宝通科技的确取得了不俗的业绩。要知道，2021年前三季度，作为A股上市的头部游戏企业，完美世界（002624.SZ）营业收入同比下降16.40%，归属母公司股东的净利润同比下降55.72%;三七互娱（002555.SZ）营业收入增速为7.27%，归属母公司股东的净利润增速为-23.85%。

不过，需要指出的是，投资收益、公允价值变动收益以及汇兑净收益“完美”遮掩了宝通科技所存在的问题。倘若把上述数据给予扣除，则其2018-2020年及2021年前三季度的“营业利润”分别为3.18亿元、3.10亿元、2.98亿元、2.60亿元，同比分别增长30.02%、-2.45%、-3.99%、-14.37%，而同期的营业收入增速分别为37.12%、14.28%、6.56%、1.03%。

这也就是说，从2019年开始，宝通科技的主业就已经出现了增收不增利的问题，不过其问题远不止此，在增收不增利的背后，宝通科技还藏有诸多有待解释的地方。

有异的毛利率

据历年年报数据，宝通科技增收不增利的重要原因在高毛利率的游戏业务占各期营业收入的比重逐年走低，以及其收入增速的放缓。

2018-2020年及2021年上半年，公司游戏业务收入分别为14.24亿元、15.99亿元、15.31亿元、8.10亿元，占当期营业收入的比重分别为65.75%、64.60%、58.04%、60.70%，收入增速分别为42.86%、12.30%、-4.27%、-2.28%，同期其毛利率分别为66.64%、71.01%、46.09%、53.10%。

另外，需要注意的是，2018-2020年，宝通科技研发费用仅分别为3642万元、5118万元、7282万元，即便是将其全部默认为是与游戏研发相关的费用，研发费用占当期游戏业务收入的比重也仅分别为2.56%、3.20%、4.76%。……