安维东 赵烨

摘 要：控制权配置问题是影响民营企业发展的关键问题。根据2009—2018年深交所创业板与中小企业板上市公司数据，实证检验了创始人政治关联与民营企业的控制权配置关系，以及制度环境发挥的调节作用。研究发现：创始人政治关联对民营企业控制权配置存在显著正向影响，具体表现为随着政治关联层级增大而逐步加强。创始人政治关联形成的个人专用性资产有助于维持其上市公司实际控制人身份，也有利于强化对董事会的控制，但却会弱化对管理层的决策干预。同时，在制度环境较为宽松地区，二者之间的正相关关系将得到增强。进一步研究表明，创始人政治关联能通过促进控制权的合理配置提高企业创新绩效与财务绩效，进而提高企业价值。

关键词： 创始人;政治关联;控制权配置;制度环境

中图分类号：F275

文献标识码：A 文章编号：1007-2101（2021）06-0092-10

董事会作为企业日常决策机构，其人员构成也将随着企业股权结构的变化而发生改变。随着创始人持股比例的稀释，不可避免地需要让渡部分董事会席位给外部投资者。相较于创始人团队，外部投资者往往更乐于追求财务回报而非控制企业[20]，只有当创始人经营的道德风险较为突出时，外部投资者才有较大动机与创始人团队进行董事会控制权的争夺，以维护自身权益[21]。在民营企业董事会的运作过程中，创始人及其团队拥有的政治关联可以通过发送优良信号的方式，帮助解决资本市场上的信息不对称问题，建立起投资者与创始人团队之间的信任机制[22]，并通过降低行动不确定性来影响投资者向创始人的控制权让渡[23]。……