宫汝凯

一、引言

随着中国经济进入中低速增长阶段，宏观杠杆率持续快速升高。根据国际清算银行(BIS)的数据，1998 年，非金融部门的杠杆率为114.9%，2013 年达到206.6%，年均上升6 个百分点。引人注目的是，在全球金融危机之后，非金融部门的杠杆率从2008年的138.4%上升至2016 年的241.4%，年均增长12.9 个百分点。潜在的金融风险引起了中央的高度关注。2015 年，中央经济工作会议提出供给侧结构性改革的五大任务：“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”；2016 年，中央经济工作会议明确提出“要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重”；2017 年，全国金融工作会议进一步明确“要把国有企业降杠杆作为重中之重”；2017 年，党的十九大报告提出，“要坚决打好防范化解重大金融风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战”。从微观层面来看，企业杠杆率的常用表达式为“负债总额与资产总额之比”，在含义上等同于“资本结构”。需要说明的是，“去杠杆”并不意味着将企业杠杆率降低为零，而是逐步调整到提升企业价值和有效防范风险的权衡区间内。因此，从动态视角来看，“去杠杆”在微观本质上是企业资本结构的动态调整过程(王朝阳等，2018)。

值得注意的是，中央和地方各级政府均一直在中国经济持续快速增长进程中发挥着积极的作用。一方面，在市场机制越发成为主要资源配置方式的同时，中央政府通过制定推动大规模的跨区域基础设施建设(比如高铁)、减缓经济周期波动以及鼓励和引导新兴产业发展(比如国家级高新技术开发区)等宏观经济政策，促进了国民经济的稳定和快速发展。……