■周 焱

一、引言与文献综述

在我国股市发展过程中，出现过不少“发展中的问题”，限售股的解禁就是代表。上市公司的股份，按照是否可以自由流通，分为限售股与非限售股。限售股在限售期之内，股份持有人不得卖出，满足限售政策有关规定之后，方可自由买卖，即解禁。从2005年股权分置改革开始的“大小非”解禁，到首次公开发行（简称：首发或IPO）控股股东股份的解禁，曾经在早些年，尤其是2010年以前，引发部分投资者的悲观情绪，担心二级市场的股票供给增加会压制股市价格。相应地，监管政策方面，始于2006年的IPO控股股东限售政策十分严格。

根据《上海证券交易所股票上市规则》和《深圳证券交易所股票上市规则》规定，我国针对IPO控股股东限售股的锁定期长达3年，远高于美国等发达市场6到12个月的锁定期，并且前者为强制性限售，后者一般为约定限售。随着陆港通等制度的建立和完善，境内外资本市场双向流动大幅增加，要求我国限售股相关政策与时俱进，扬长避短。

限售股在解禁日前后，相关股票的二级市场价格可能出现异动，即表现为解禁的市场效应。对此，国内外学者进行了大量研究，一般采用事件研究法（Event Study）。这些研究中的“事件窗口”一般是解禁日前后一个月以内，具体从1天到一周或几周不等，分析了解禁日当天或者前后几天股价是否存在超额收益。

国外文献主要研究IPO限售股解禁的市场效应。早期研究中，Field&Hanka（2001）研究了美国从1988—1997年的1948起IPO样本，发现解禁日前后三天会出现-1.5%的累计异常收益。……