陈涛　林源河

摘   要：本文首先分析了货币政策对国债收益率曲线的影响机制，然后运用主成分分析法对国债收益率曲线进行拟合，提取出水平因子、斜率因子、曲度因子，接着建立VAR模型，通过脉冲响应分析和方差分解检验数量型与价格型货币政策对三因子的影响。研究结果表明，价格型货币政策工具对收益率曲线水平和斜率的调控能更有效地实现央行的政策意图，但其对曲度的影响仍较有限。最后，为进一步增强货币政策对国债收益率曲线可控性，本文提出应加快培育货币市场基准利率、增强公开市场操作对国债收益率曲线的调控能力、提高央行对预期管理工具的运用能力、完善国债市场四点政策建议。

关键词：数量型货币政策;价格型货币政策;国债收益率曲线;流动性升水

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2021.10.001

中图分类号：F821.0           文献标识码：A            文章编号：1003-9031（2021）10-0003-18

一、引言

当前，我国正处于利率市场化和货币政策框架转型的关键时期，利率传导机制的重要性日益凸显。通常，国债收益率被看作“无风险利率”，是金融市场重要的基准利率，也是连接政策利率与企业债券利率的关键环节，央行对不同期限国债收益率的可控性决定着利率传导机制是否能顺畅影响实体经济的融资成本。

反映利率期限结构的国债收益率曲线不仅能体现短期与长期国债利率之间的传导效果，而且能够直观反映宏观经济的运行和变化，这对央行运用货币政策进行宏观调控具有重要的参照和指示作用。……