廖宗魁

10月19日，离岸人民币汇率大幅升值近600个基点，一度升至6.36附近。7月底以来人民币再度走强，人民币汇率指数甚至创下了2016年以来的新高。

就在人民币逼近年内新高时，刚刚公布的经济数据显示，三季度GDP同比仅增长4.9%，未来经济下行的压力很大。与此同时，美国通胀节节攀升，美联储Taper也日趋临近，美元指数有望保持强势。

近期人民币的升值似乎与这些基本面相背离，是什么因素驱动人民币逆势升值？未来强势人民币还能否延续？

逆势升值的几个反常

第一個反常是，人民币与美元并未呈现负相关。2015年8月汇改以来，人民币走势很大程度上与美元呈现负相关的关系，即美元升值会导致人民币的贬值，而美元的贬值则带来人民币的升值。

这种负相关关系在中长期是比较稳定的，但在短期也会偶尔出现背离，这一次的人民币逆势升值便是如此。7月底以来，离岸人民币汇率从6.53升值至6.37，累计升值约2.5%;同期美元指数也从92.5升值至93.8，累计升值1.4%。

第二个反常是，此次人民币升值伴随的反而是中美利差缩小。原理上看，中美利差也是驱动人民币汇率的重要因素之一。当中美利差扩大时，资金买入人民币而卖出美元将能获得更高           的利差收益，从而推动人民币升值;相反，当中美利差缩小时，资金卖出人民币而买入美元将更有利，这促使人民币贬值。

7月底以来，10年期国债利率大概上升了20BP，回到了3%上方;同期10年期美国国债利率也上升了约40BP，升至1.65%附近。这一期间，10年期的中美利率反而是缩小了20BP。……