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内容提要 本文分析了不同市场行情下各类机构投资者“羊群行为”的异质性表现，研究了机构投资者的“羊群行为”对我国股票市场波动的影响。研究结果表明，保险公司和合格境外机构投资者的“羊群行为”一定程度上有利于市场稳定，而证券投资基金和证券公司的“羊群行为”则加剧了股票市场的波动。社保基金由于委托投资机制的存在，其“羊群行为”对股市波动的影响一定程度上受到基金投资行为的影响，与其自身消极稳健的投资风格并不完全符合。

一、引言

近十多年来，中国股票市场的机构投资者队伍迅速壮大，并朝着多元化的方向发展，已形成包括证券投资基金、社保基金、券商、保险公司、信托公司、财务公司等风格各异的专业化机构投资者。我国政府推进机构投资者发展的主要目的在于，借由机构投资者的理性投资理念，进一步推进我国证券市场的健康和稳定运行，降低证券市场上的非理性波动。但是，在我国股票市场快速发展的几十年里，我国股票市场的高波动并没有得到缓解，A股市场甚至出现过千股跌停这样的特殊事件。20世纪90年代，在我国股票市场发展的初级阶段，证券投资者的投资理念还不成熟，盲目跟风等非理性投资行为十分普遍，因此，当时的股票市场经常出现大幅波动。近三十年来，我国股票市场上暴涨暴跌等不健康的现象仍然频频发生，其中机构投资者的作用不可忽视。

关于机构投资者交易行为对股票市场波动的影响研究并没有一个统一的结论。……