田 园 高利芳

(安徽财经大学 会计学院，安徽 蚌埠 233030)

一、问题的提出

2010年3月31日，我国资本市场融资融券交易试点正式启动，允许符合条件的投资者向证券公司借入资金(融资)并买入证券，或者借入证券(融券)并卖出，从而打破了我国证券市场多年以来只能买涨不能买跌的“单边市”状态。自试点工作启动以来，我国融资融券交易发展迅猛。截至第六次扩容，从数量上看，融资融券标的股票已增加至1600家，约占A股上市公司总数的43%；从交易规模看，两市的融资融券余额也从最初的不足700万元跃升至万亿元规模(洪峰 等，2020)。作为我国资本市场改革发展的一项重要举措，融资融券业务的推出对微观企业行为产生了深刻的影响。

当前，商誉是我国资本市场的焦点问题之一。据统计，截至2018年，我国上市公司的商誉总额高达1.5万亿元(许罡，2020)。企业现有的巨额商誉给正常市场秩序、上市公司后续经营等埋下了巨大隐患(林勇峰 等，2017)，商誉泡沫及其一次性大额减值计提已成为重要的金融风险要素之一(张新民 等，2018)。卖空机制的引入不仅有助于增强证券市场的流动性，还能够从外部揭露上市公司的负面信息，从而给管理层等内部人施加压力，最终实现降低资本市场风险的目的，那么卖空管制放松能否有效抑制企业的商誉泡沫呢？现有研究对此并未给予足够的关注。

基于上述分析，本文选取2007—2018年我国A股上市公司为研究样本，采用双重差分法(Difference-in-Difference)，对卖空管制放松能否有效抑制企业商誉泡沫进行了深入考察。……