孙 冲

（南开大学金融学院，天津 300350）

一、引言

全球金融危机发生以来，各国非金融企业的杠杆率普遍上升。高杠杆率成为很多国家金融体系的脆弱性来源，是威胁一国金融稳定的潜在隐患。在这种大环境下，“去杠杆”也成为我国供给侧改革的重要内容，其同样是世界各大新兴市场国家所面临的共同问题。国际货币基金组织（IMF）指出，新兴市场国家杠杆率的过快攀升，极易引发金融危机。金融危机过后，无论是发达经济体还是新兴市场国家，一般更倾向于实施高度宽松的货币政策，信用扩张也使各国的非金融企业负债增加，国家金融状况和企业财务状况都出现不同程度的恶化。此外，随着世界主要经济体货币政策的日趋平稳化，国际金融环境开始由宽松趋于收紧，之前新兴市场国家高杠杆带来的高风险债务的积聚会使企业面临严峻的偿债压力，存在崩盘的可能。新兴市场国家所面临的金融状况存在着极大的不确定性，这会提高企业融资约束的不确定性，进而影响企业的债务结构，加剧债务风险。因此，探究新兴市场国家金融状况波动如何影响非金融企业债务结构，对控制企业债务风险、促进国家金融体系稳定运行具有重要意义。

最早用于综合测度一国金融状况的指标是货币状况指数（Monetary Condition Index，MCI），随后Goodhart &Hofmann（2001）在此基础上进行扩展，构造包含资产价格的金融状况指数（Financial Condition Index，FCI），其对于CPI 的预测以及货币政策走势的预判具有重要作用，能够更好地反映一国的金融状况。……