林爱梅　缪慧敏

【关键词】 非控股大股东; 退出威胁; 高管薪酬契约; 持股比例; 持股市值

【中图分类号】 F272  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）20-0071-08

一、引言

由于股权与控制权的分离，管理层可能会过度投资、通过粉饰报表提高薪酬、消极地管理企业侵占股东利益，从而产生了代理问题。随着非控股大股东力量的崛起，非控股大股东退出威胁的治理作用引起了学者们的关注。例如：非控股大股东退出威胁可以有效抑制控股股东的私利行为[1]，能够约束管理层的机会主义行为[2]。非控股大股东作为持股比例较高的群体，在管理层侵占股东利益时愿意监督和干预管理层的行为。

在有效市场假说下，非控股大股东对管理层进行监督、干预的信息会迅速在市场中扩散并反映到股价上，因此非控股大股东有动机对企业进行干预以获得干预后的红利。非控股大股东对企业干预的方式主要分为两种：“用手投票”与“用脚投票（退出）”。“用手投票”是指通过协商谈判，否决融资、投资、分配方案，提议更换管理层等方式参与到公司的重大决策中来，对管理层进行监督与控制;“用脚投票”是指当管理层损害非控股大股东利益时，非控股大股东通过抛售股票拉低股价，使管理层利益受损，能够事前“威胁”、事后及时止损。“退出”不仅会使管理层遭受打击，而且在拉低股价的同时直接触及控股股东的利益。因此，退出威胁能够促使管理层、控股股东与非控股大股东形成利益一致的联盟[3]。……