王亚楠　张晓磊

【关键词】 平衡计分卡; 三因子模型; 股票收益率; GMP因子

【中图分类号】 F832.5  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）20-0048-08

一、引言

自1990年12月上海证券交易所成立以来，我国股票市场历经30年的发展，整个市场不断地趋于规范化和市场化，逐渐成为规模巨大、交易活跃的融资体系。但是，现阶段我国股市发展还不成熟，总体呈现出股价波动大、收益风险大的特点。A股市场2015年上半年达到60%的涨幅，2016年却因遭受熔断机制重创，出现千股跌停局面。股价的非理性剧烈波动，助长投机风气，扰乱了市场资源分配功能。因此，研究资产定价模型，挖掘市场价值驱动因子，对于建立价值投资理念，保持资本市场健康有序发展具有重要的现实意义。

Fama-French三因子模型是时下资产定价研究的典型成果，本文在三因子模型基础上，加入基于BSC的综合因子得到多因素资产定价模型，并对扩展模型进行实证分析。在构建综合因子时，基于平衡计分卡理论，引入非财务指标建立BSC评价体系对公司质量进行量化分析，得到反映公司综合质量的BSC因子，在此基础上构建对冲因子GMP，并结合国内证券市场实际情况实证分析GMP因子对股票资产定价的影响。

二、文献综述、理论分析与研究假设

（一）文献综述

自Fama et al.[1]在系统性风险因子的基础上增加规模因子和账面市值比因子提出三因子模型后，众多学者开始在该模型基础上加入新的变量以不断提高模型的拟合度。Carhart[2]从动量效应出发，加入动量因子建立四因子模型。……