瞿 真

(中国人民大学 经济学院, 北京 100086)

一、问题的提出

随着我国金融业的不断发展与金融部门的不断膨胀,非金融企业持有金融资产占比以及金融渠道收益占企业利润总额的比例呈现出不断提高的趋势,尤其是近几年,我国企业金融化程度的不断提高以及实体经济脱实向虚现象引发了学界的广泛关注。其中,金融化水平对企业固定资产投资的影响是议题之一。

在理论上,金融化水平对企业投资可能产生正向或负向两种作用。根据预防性储蓄理论,相比于固定资产、无形资产等长期资产具有期限长、变现能力差、不可逆性等特征而言,由于金融资产具有较强的变现能力、较低的调整成本,企业持有金融资产可以起到“蓄水池”作用,当未来主业投资缺乏资金时,实体企业可以通过出售流动性较强的金融资产获取资金,减少对外部融资的依赖,缓解投资不足问题[1]。而负面影响的主要理论依据是,金融资产配置的上升会对实业投资存在“挤出”效应:由于企业受到融资约束的限制,金融资产份额的增加必须以实业投资的下降为代价;同时,金融化程度的提高会使企业向金融市场支付的股息、利息在利润中的占比提高,对投资具有挤出作用。

Orhangazi(2008)[2]、张成思等(2016)[3]、郭丽婷(2017)[4]、Tori等(2017)[5]利用非金融企业微观数据,通过实证分析验证了金融化程度的增加会对企业投资产生负面影响。也就是说,个体企业层面上,金融化水平对企业投资的挤出作用占据主导地位。……