方斐

2021年上半年，上市险企NBV同比承压，部分险企新业务保费同比取得较好的业绩，不过，受制于储蓄型产品占比上升及部分产品设计让利消费者，新业务价值率有所下滑，负债端整体承压。总体来看，当前或许是保险行业转型升级成功前的至暗时刻，根据开源证券的分析，判断“保险行业或处转型成功前至暗时刻”主要有以下三个原因：第一，保险需求持续存在，疫情、惠民保冲击为短期影响;第二，传统人海式战术、人情单销售模式效果式微;高质量代理人破局存在先例。

当前保险行业负债端复苏仍待观察，人均产能稳定后的人力规模企稳或为边际节点，资产端长端利率下行压制保险股估值，负债、资产两端悲观预期已充分反映在定价上，板块估值处于历史低位。

从新业务角度观察，上半年各险企的表现出现明显分化，同比均有所承压，中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、中国人保NBV同比增速分别为-8.9%、-11.7%、-19%、-21.7%、-23.4%，主要由以下4个原因所致：第一，疫情反复影响消费者支付能力;重疾险定义切换透支健康险需求;城市定制型产品挤占商业健康险空间;代理人规模下降。与此同时，受低价值储蓄型产品占比上升及产品设计让利消费者的影响，上市险企新业务价值率均出现下降。新业务保费及价值率两者共同作用导致新业务价值同比承压，叠加继续率指标有所下滑，导致内含价值增速有所放缓。

新单保费增长继续承压

从负债端来看，除了意健险增长稍显亮眼外，上半年寿险整体表现持续低迷，尤其是寿险新单保费分化导致NBVM拖累NBV表现，使得总保费也出现分化。……