于楷岳

（长沙理工大学经济与管理学院，长沙 410114）

0 引言

股利政策深刻影响着企业的运营效率。恰当的股利政策向市场传递有利信号，使越来越多的投资者愿意成为企业的股东，为企业发展持续注入资金，形成良性循环；反之，不恰当的股利政策则会降低企业的增值效率。在我国资本市场不断改革的背景下，高派息在上市公司市值管理中的重要性凸显。但是，即便是同一动因驱使下的高派息，由于受行业地位、经营业绩等因素的影响，也产生了迥异的经济后果。因而研究高派息的影响因素、动因与经济后果的相互作用，一方面有利于企业对高派息的时机与水平做出正确判断，以提高市值管理的水平；另一方面，可以帮助投资者对企业的高派息是否良性、可持续做出合理预测，以优化注册制下市场选择的效率。双汇发展作为肉制品行业内的龙头企业，近10 年来一直实行以现金分红为主的高额派息的股利政策。基于此，本文以双汇发展的持续高派息现象为例，在已有文献的基础上提炼出高派息影响因素——动因——经济后果的理论分析框架，揭示高派息的影响因素、动因与经济后果的相互作用，为上市公司有效选择高派息的时间提高市值管理水平提供参考。

1 文献回顾与理论分析框架

1.1 高派息的影响因素

Barros 等人以税收为中间变量，发现盈利能力与现金股利支付正相关［1］。Jabbouri 分析认为现金股利支付率与公司规模、盈利能力及流动性呈正比，而与杠杆率、成长性、及自由现金流量呈反比［2］。……