夏 雪

（兰州财经大学，兰州 730000）

0 引言

由于“两票制”的施行，医药行业多级产品代理环节被取消，减少了药品从药厂到医院的流通环节，医药流通企业的生存环境被进一步压缩，许多龙头企业通过并购来稳定自己的市场份额，中小流通企业由于能承接的业务越来越少被迫退出市场或被收购，并购重组已成为药品流通行业的发展趋势。对于并购企业来说，一方面能通过并购获取自身不具备的资源以及与被并购企业之间产生的协同效应，从而在行业内取得优势。另一方面，并购中往往会产生并购溢价，但过高的并购溢价意味着企业的资源浪费会加大企业的经营成本。失败的并购会对企业发展产生不良影响，以瑞康医药为例，近年来并购了近两百家企业，从而产生了并购后遗症，大量的商誉减值造成了巨额的财报亏损，这种商誉的大幅度减值往往是由于过高的并购对价产生的，合理估计并购价格有利于规避这种并购风险。但我国的大多数企业仍然采用传统的企业价值估价方法，难以适应这种未来不确定性较强的并购行为。因此，本文针对传统企业价值评估方法的不足，将实物期权理论运用于博弈思想中研究医药流通企业的并购定价，为规避高溢价带来的高风险提供了理论基础。

1 企业价值评估的传统方法

据统计，2012 年至2018 年，沪深A 股上市公司披露的13 000 多份资产评估报告中有170 份资产评估报告以投资价值作为价值类型，其中，使用一种评估方法和使用两种评估方法的报告占比相当。……