李想 韩勇

債券市场是筹措中长期资金的重要场所，对于提高直接融资比重、优化融资结构、增强金融服务实体经济能力有着不可替代的作用，“十四五”规划建议要加强债券市场互联互通。本文系统总结主要的三种债券市场互联互通路径，并进行对比分析，建议要促进市场各参与方实现归位尽责;建立“多级托管、分级结算”的债券托管结算体系;维护开放市场下的公平竞争;便利投资者高效参与债券市场。

银行间市场和交易所市场是当前我国两大主要的债券市场，分别形成了独立的交易前台和与之相对应的登记托管结算后台，两大市场金融基础设施的分割导致投资者债券账户分散，账户管理及资产流动性管理难度大，交易投资的入市成本高，不利于整体债券市场交易与结算效率的提升。因此，为促进我国债券市场高质量发展，加强债券市场金融基础设施的互联互通已势在必行。

2020年7月20日，人民银行、证监会联合发布第7号公告（以下简称“第7号公告”），同意银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作，允许登记托管结算机构之间通过相互开立名义持有人账户实现互联互通。第7号公告明确了债券互联互通的整体宏观架构及联通逻辑，在等待实施细则出台的同时，市场各方针对互联互通的具体实施路径进行充分探讨，形成了不同的观点和主张。本文通过对比分析市场主要观点，提出路径设计的相关建议，为债券市场互联互通最优实施路径的选择提供有益参考。……