刘 嫦，赵 梦，李庆德

（石河子大学 经济与管理学院，新疆 石河子832000）

一、引 言

20世纪80年代中期，在借鉴日韩经济发展经验的基础上，我国中央政府采取“抓大放小”的举措，催生出一批大型企业集团，地方政府亦遵从中央指令，将企业做大做强作为衡量地方政策的重要业绩指标。在上述政策引导下，“以无博有、以小撬大”的股权投资模式已成为企业实现资本扩张的重要途径，大批企业集团应运而生。窦欢等实证表明，隶属于企业集团的上市公司在我国资本市场中高达70.4%，企业集团成为上市公司不可或缺的存在方式。①参见窦欢、张会丽、陆正飞《企业集团、大股东监督与过度投资》，《管理世界》，2014年第7期，第134-143页。现有企业集团相关研究成果表明，在外部资本市场不完备的情境下，集团内部市场既可能代替缺失的外部市场机制帮助企业降低交易费用②See Coase R H.The nature of the firm.Economica,1937,Vol.4,Iss.16,pp.386-405．、发挥“活钱效应”③See Stein J C.Internal Capital Markets and the Competition for Corporate Resources.Journal of Finance,1997,Vol.52,pp.111-133.、缓解内外部融资约束④See Khanna T,Yafeh Y.Business groups in emerging markets:paragons or parasites?Journal of Economic Literature,2007,Vol.45,Iss.2,pp.331-372.、提高行业竞争力⑤See Cestone G,Fumagalli C.The Strategic Impact of Resource Flexibility in Business Groups.The RAND Journal of Economics,2005,Vol.36,Iss.1.，也可能出现大股东利用其控制权操纵上市公司，继而降低企业集团资本配置效率的行为⑥See Jiang G H,Charles M,Yue H.Tunneling through intercorporate loans:the China experience.Journal of Financial Economics,2010,Vol.98,Iss.1,pp.1-20.。但是，目前绝大部分研究成果均是站在上市公司控股股东角度研究由其控制的若干家上市公司之间的资金转移、内部资产关联交易等行为对整体系族企业集团的影响，即控股股东—上市公司这个层面，未关注到以上市公司为母公司及其下属子公司，即上市公司集团内部的层级结构对上市公司集团行为决策的影响。

实际上，作为资本市场主体，上市公司运营效益不只受上级控股股东影响，更受到上市公司—子公司治理关系影响。……