李嘉玮　李秀丽

摘要：贝特瑞作为首批进入新三板精选层的制造业企业之一，主营产品为锂电池正负极，是目前的新能源电池行业的代表企业，符合高新技术企业特点。B-S模型对高新技术企业适用性较强，本文通过B-S模型评估贝特瑞价值，目的为了给企业管理层和投资者了解企业的价值，为决策提供依据。

关键词：企业价值评估;新三板精选层;B-S模型

1.背景

目前，新三板存在流动性逐年下降、结构性分化等问题，许多优质企业存在融资困难问题。针对这一现象，2019年10月25日，证监会推出了新三板全面深化改革措施，这一举措对于新三板中的优质企业来说，进入新三板精选层，并在精选层连续挂牌一年以上，可以不再经IPO环节直接向沪深交易所的市场板块提出转版上市申请，为新三板优质企业新增了一条上市可选路径，大大节约了新三板企业上市的时间成本和财务成本。

贝特瑞新材料集团股份有限公司（以下简称贝特瑞）作为第一批申报进入新三板精选层制造业企业，主要业务是生产经营锂离子电池正极材料和负极材料，是新三板高新技术企业的代表公司。因此，对贝特瑞价值评估可以为管理层和投资者做出决策依据。

2.以B-S模型对贝特瑞企业价值评估

2.1标的资产价格

本文选取2019年12月31日为评估基准日。最近的一个交易日是2019年12月27日，当日的收盘价为26.39元，股本总额为439569900股，股权资本价值为11600249661元，贝特瑞2019年报中负债总额为3994258520.11元。因此，贝特瑞企业的整体价值等于股权资本价值加上债务资本价值等于15594508181.11元。

2.2期权期限

在近几年的实物期权法研究中，更多学者认为企业在持续经营的过程中，股东可以在债务到期时依据企业具体情况决定是否行权。此时，债务的到期时间可以看作企业的期权期限。贝特瑞长期债务期限在1-5年，金额分布较为均匀，因此，在运用B-S模型测算期权价值时将贝特瑞期权期限定为3年。

2.4波动率

企业整体价值波动率可以用股权资本波动率代替。

波动率计算公式如下：

式中：   为连续复利的股票收益率的平均数;Rt为连续复利的股票在t时的收益率;Pt为在t时的价格;Pt-1为在t-1时的价格

本文选取贝特瑞2019年日交易均价来计算波动率σ，计算结果如下：

上表选取了贝特瑞2019年241个交易日的交易均价作为参数计算波动率，其中日交易均价=日成交额/成交量。由于篇幅有限，只截取部分数据展现出来。将241交易日的数据带入公式，计算出贝特瑞2019年日波动率为3.28%，将日波动率转化为年波动率σ为 。

2.5无风险利率

B-S模型无风险利率假设在期权期限内是稳定不变的。在研究过程中，考虑到国债是国家信用发行的，信贷风险往往最低的，因此运用国债利率作为无风险利率。基于此，本文选取2019年中国人民银行中的3-5年中长期贷款利率4.75%作为无风险利率。

2.6价值计算

上文已经计算出B-S期权定价模型的5个参数，分别为标的资产价格S=15594508181.11元，执行价格X=4188564023.41元，期权期限T=3，波动率σ=50.97%和无风险利率r=4.75%。

将上述参数带入B-S模型中：

计算得出d1=0.602826555，d2=-0.279999742。通过查询正态分布累计概率表N（d）可以得出N（d1）=0.7257，N（d2）=0.3897。

将N（d1），N（d2）代入期权价值公式可以算出C=9901438737.54元。

实物期权法计算贝特瑞在评估基准日的价值为990143.87万元。

作者简介：李嘉玮，男，黑龙江八一農垦大学经济管理学院，硕士研究生。李秀丽，女，黑龙江八一农垦大学经济管理学院，教授，硕士生导师，主要研究方向：知识产权评估、企业价值评估。