王金凤

摘要：本文意图通过以现金股利政策作为主要研究因素，搜集且分析了关于“我国上市公司现金股利分配政策存在的问题及其原因”等文献，并进行了归纳，以及分析了部分规范我国上市公司现金股利分配政策的一些建议。

关键词：上市公司;股利分配;对策研究

股利政策作为公司财务政策的重要组成部分之一，必须加以重视，而我国部分上市公司的股利分配政策自身在制定上显得不够完善，还存在一定的问题，另一方面，我国上市公司管理机制尚不健全，公司分红不主动，在较少的外力干预的情况下，有的上市公司很少分红甚至不分红，股东收益少，不利于股票市场健康且长远的发展。

股利政策关乎公司未来长远的发展。上市公司的长远发展和公司内部经济正常的运行要求制定高效且科学的股利分配政策，但我国部分上市公司的股利分配政策制定时有些随意，还存在一定的问题，同时，我国上市公司管理机制尚不健全，一些上市公司分红的主动性欠缺，约束力缺乏。有的上市公司很少分红甚至不分红，回报股东的意识淡薄。股利政策作为公司财务政策的重要组成部分之一，意义重大。本文意图通过以现金股利政策作为主要研究因素，搜集且分析了关于“我国上市公司现金股利分配政策存在的问题及其原因”等文献，并进行了归纳，以及分析了部分规范我国上市公司现金股利分配政策的一些建议。

一、股利分配政策的相关研究回顾

（一）国外研究回顾

Kimie Harada （2011） 认为，关于所有权集中对股息政策的影响，在检验两个基于代理的假设后，结果与大股东的租金提取一致。所有权集中与收益的比例和相对于账面权益的股息显着降低相关。所有权集中度与股息支付之间存在内生关系，但结果并无统计学差异。拥有集中所有权的公司在收益增加或债务减少时也不太可能增加股息。大股东似乎没有使用股息政策来消除多余的现金，并对经理施加更大的财务纪律。相反，结果显示了多数股东和少数股东之间的利益冲突，以及使用公司年龄和行业平均所有权集中度作为工具来控制所有权的内生性。

Shimin Chen （2006） 认为，现有的公司投资文献已经证明了信息不对称和经理与外部投资者之间的代理冲突阻碍了公司做出最佳的投资决策。他探讨了政府干预是否扭曲了企业的投资行为而导致投资效率低下。利用中国的数据，通过衡量政府在两个不同层面的干预来检验这点。比较国有企业和非国有企业的投资效率后他指出，国有企业的投资支出对投资机会的敏感性明显减弱。他认为政治关系大大降低了国有企业的投资效率。

Alka Arora （2005） 认为，“公司的存在完全是为了公司股东的利益”这种观点已经被另一种承认公司成员以及股东的重要性的观点所取代。CEO薪酬的敏感性与公司股价之间存在着显著的关联。通过探讨长期激励计划的采用是否使CEO的利益与公司主要利益相关者的利益相协调之后研究结果表明，CEO薪酬的变化与客户、股东和员工的索赔之间存在着显著的关联，管理人员不仅对股东负责，而且对主要利益相关者负责。

（二）国内研究回顾

学者赵洁（2015）认为股利分配受融资行为影响比较大。从理论上讲，如果资本市场更加成熟，金融行为不会影响上市公司用货币的方式支付股息，但对中国上市公司的分析中，她发现许多公司在实际过程中往往会去干涉融资行为以及股息分配。

学者杨钧杰（2018）认为我国目前存在的问题有如下几点：1.现金股利为主，股息率低。股票股利能减少企业的现金支出，利于再投资。另外，还能稀释股本，降低股价便于买卖。2.股利分配政策缺乏连续性。每年大多数上市企业都会进行现金分红，但是却缺乏连续性。截至2017年，我国只有不到三成的上市企业连续四年进行了现金分红，竟然有160多家公司连续十多年都未现金分红。这种现象严重损害股东的利益，不利于企业的发展。学者史功路（2016）也提出了相同的看法。他认为股利分配的连续性、稳定性是上市公司经营状态的标志性因素，稳定的股息政策也向大多数投资者发出信号，即表明公司良好的业绩。

在关于行为红利理论的国内外研究文献中，大多数研究学者都是基于实证研究，对公司股利政策“异像”进行理论分析。股利政策反映的是公司内外部相关利益主体之间的利益分配关系，是市场参与者的博弈过程，如何使各方達到共赢，实现帕累托优势，是未来我们需要考虑到的。

二、股利政策的基本理论概述

（一）股利政策的内涵

股息政策是在提取公积金后如何分配净收入的决策。它的目标是公司的可持续发展。他的关键是稳定股价。它基于稳定的股价作为公司的聚焦点，平衡内部和外部利益的基础上，以及在提取各种公积金后分配股东净收入和留存收益的而采取的基本原则和政策。

股利政策作为最重要的财务政策，重视程度日渐上涨。具体来说： 税后的利润是否应该留在企业或者分配给股东，具体留存多少，以及分配多少。如果它分发给股东，它的分配方式也是一个问题。

（二）股利分配政策

1.剩余股利战略

在发放股利时，将税后利润先满足于公司的资金需要，剩余部分才用于股利发放。优先考虑投资的需要，一旦遇到较好的投资机会，就会将企业的留存收益在保证最佳资本结构的情况下运用于投资，如果投资过后还有剩余则发放股利，如果没有剩余则不发放。

2.固定股利政策

稳定的股利战略是指公司的股利分配在一段时间里维持不变，不会轻易升高或降低，除非企业在长时间内盈利而不会下降，才会调高股利发放数额。好处有：平稳发放的红利向市场传递着公司蓬勃发展的信息，有利于树立公司的良好形象，稳定股价;定的股利便于投资人安排股利支出和收入，尤其对那些对股利有着很高依赖性的股东而言更是如此。

三、我国上市公司股利分配政策的现状分析

（一）股利支付率普遍较低

由于中国上市公司的派息比率低，投资者称其为“铁公鸡”。 与美国等发达国家相比，我国上市公司通常不支付股息或支付较少的现金股息。

从3，485家公司2017年年度报告中可以看出，687家公司没有派发的股息，占比非常之大。而在这些上市公司的财务报表中可以看出，大多数公司上年度获利丰厚。可在2016年年度报告中，仍有许多上市公司连续第三年没有向投资者分配股息。即使是一些上市公司也连续14年未支付股息。一般来说，在一个完善的资本市场中，选择不分配股利的企业不会有很多。通常，股票是对投资者的补偿。

（二）股利分配缺乏持续性与稳定性

一般而言，投资者会更加倾向于持续而稳定的股利分配政策。如果一家公司采用一致和稳定的股息政策来平衡股息水平并保持良好的公司形象，这不仅可以增加投资者的信心和热情，还可以增强上市公司未来的筹资能力。

（三）股利分配行为不规范

在相对发达的资本市场中，表现良好的公司通常会选择高流动性的股息政策，因为这可以通过减少“自由现金流量”来降低代理成本，同时确保了市场中良好的企业绩效。然而我国上市公司股利分配政策是由董事会制定，提交股东大会审议通过。这样就很容易导致企业的大股东在并未深层次地考虑企业发展状况的基础上，制定符合自己实际利益的股利分配政策。目前我国法律还没有对这一类行为加以限制的相关规定，因此其难以得到控制，进一步导致上市公司在进行股利分配时不合理、不规范。比如有同股不同权、同股不同利。

四、对我国上市公司股利分配政策的建议

（一）提高上市公司的盈利能力及筹资能力

上市公司必须找到内部组织的缺陷，维持市场竞争力，才能科学发展，实现真正的盈利。 上市公司的盈利能力和盈利质量直接影响上市公司股利政策的决定。有了较好的盈利能力，就会形成一个稳定良性循环，从而达到稳定上市公司持续发展的目标。公司融资不仅仅只能考虑公司筹资能力，还要能够想到成本低的留存收益的情况。

（二）培养投资者健康的投资理念

股票市场之所以能够形成，投资者是基础。投资者的投资理念也直接影响着股票市场的发现。育机构投资者为提高中小投资者的自身投资水平及素质，增强投资者的风险意识，通过各种方式增加投资宣传途径，提高投资者风险意识，加强投资理念，通过丛林生存法则将最有价值的股票留存在市场之中。

（三）优化上市公司股权结构

我国上市公司的股权分布依旧很集中，大股东会为了自身的利益不惜损害中小股东甚至整个企业的利益。这使得我国支付上市公司股息主要是为了保护大股东的盈利，这会影响普通投资者的利益。将管理者的收益与公司盈利或者业绩所联系起来，这样保护了中小股东的权益的同时，优化了上市公司股权结构，维护了两方的利益。

参考文献：

[1]王满，田旻昊.上市公司财务柔性与股利分配政策研究——基于我国半强制分红的制度背景[J].財经问题研究，2014（6）.

[2]郭志强.上市公司股利分配政策存在的问题及完善建议[J].经营与管理，2018（11）.

[3]杨宝，任茂颖，黎明.上市公司股票股利分配行为研究——基于1990～2015年泸深股市的考察[J].财会通讯，2018（8）.