任健 左春芳

摘要：自从全球进入21世纪之后，全球的经济发展进入黄金时代，世界的主题逐渐成为发展与和平，所以全球大部分的企业迅速建立，并且经过研究发现，企业的金融资本也随着经济的提升发生了很多变化，并且企业资产的评估成为企业资产的评定标准。西方资本主义国家发展的金融领域相对我国起步较早，并且与企业价值相关的评估理论也较为成熟，但是我国的企业价值评估理论相对于西方国家明显不足，并且由于我国的市场经济逐渐发展， 企业的价值评估体系与理论继续建立，很多经济学家都对企业的价值评估进行了相关的研究。

关键词：企业价值;评估方法;综述

1.国外企业价值评估综述

1.1国外企业价值评估理论研究

企业价值评估这一名词最先来自于艾尔文·费雪在1906 年发表的《资本与收入的性质》这本书籍中，他对企业价值评估定义为企业的发展趋势与资本的获取方式，同时艾尔文·费雪又介绍了企业中的资产与获取利益之间的关系，并且得到了很多创新性的概念与理论，包括利息率如何影响企业的资本价值等。这些内容都出现在他发表的《利息率：本质，决定及其与经济现象的关系》著作中。艾尔文·费雪凭借这些理论成为西方经济研究的著名学家，国际上也通过其著名的企业资本价值评估体系进行相关金融投资活动，并且对该理论不断进行创新与改进，目前已经依照此理论研究出了现金流折现模型。

除了艾尔文·费雪最先提出企业价值评估理论，还有很多著名学者对该理论进行了补充与改进，例如美国经济学家弗兰克·莫迪格利尼Franco· Modigliani）和莫顿·米勒（（Mertor·Miller）就通过研究企业的本身价值与其内部的资本两者的关系进而得到相关理论，同时他们认为，投资者的投资方向是影响企业资本价值的主要参考因素之一，这些理论与研究在弗兰克·莫迪格利尼Franco· Modigliani）和莫顿·米勒（（Mertor·Miller）共同发表的资本成本、公司融资和投资管理》一书中。此外，在经济杂志中报道了一篇文章，该文章指出了MM定了的不足与缺点，发表这篇文章的作者为米勒和莫迪格，在他们发表的《股利政策、增长和股票价格》的文章中指出了股利政策对于企业价值评估体系的相关影响，并得到股利无法影响企业的价值等理论成果，通过米勒和莫迪格理论创造出了企业价值评估体系，这在一定程度上促进了企业价值评估研究的发展。

在1973年，在《期权和债务的定价》这一篇文章中，作者创造性的设计了B-S 期权定价模型，该模型能够积极反应一段时间的股票、债券等金融产品的价格定位，该作者就是美国的布莱克 （Fisher Black） 和斯科尔斯（Myron Scholes），他们发表的理论在一定程度上促进了企业价值评估研究的发展。同时在第二年，美国的著名经济研究学者对企业的预算资本进行了相关研究，并且利用期权定价理论对企业的预算资本与企业权益的账期权之间的关系进行相关研究，指出了企业在创办之初进行贷款的诸多风险，该学者为罗伯特·C·默顿。在1977年，美国的斯图尔特·C·梅耶斯教授认为金融市场的投资者可以凭借实物期权自由选择企业的投资。

在1986年，曾经有位作者发表了《创造股东价值》这本著作，其中内容包含了现金流的评估标准、企业价值评估研究的主要工作内容等，拓展了企业价值评估理论的领域，不仅提出应当建立工作业绩考核体制，还利用计算机技术进行了现金流贴现评估的相关模型，经济学者们也将该模型运用与企业管理中。这位作者就是拉巴波特，他研究的很多相关企业价值理论都被实际应用于企业管理当中，为企业的资本价值提供了坚实的理论拓展。

经济学家威廉·F·夏普（Willian ·F·Sharpe）在研究论文中提出了企业的资本定位模型，并且通过该模型投资者可以精确的得到企业相关资本信息与股权信息，这种方式可以有效的解决资本的平均问题。同时威廉·F·夏普（Willian ·F·Sharpe）认为，企业在市场的发展最重要的是市场价值权数的变化。

在《资本预算与资本资产 定价模型》这本著作中，作者梅耶斯在其中指出了现金流某型的假设条件，他认为目前现金流的假设条件是静态现金流的贴现法模型，同时他还认为企业中的贝塔值不能一成不变，并且贝塔值应当随着项目的改变而改变，否则会导致企业的潜在发展机会受到阻碍。

企业价值评估体系的确立能够有效的对企业的未来发展进行预测，这种作用与预测模型来自于经济学家Ohlson，他在企業价值评估体系的基础上进行了相关延伸，得到了EBO 模型，该模型能够企业的未来发展进行预测。EBO 模型也有一定的预测前提条件，其中包括企业中的金融活动只包括股票这类金融工具，第二是企业的收益稳定。第三十企业的未来发展中的现金资本不变。Felthan 和 Ohlson两位学者又对EBO模型进行了更加细致的研究，同时完善了该模型存在的不足，目前，经济领域的研究学者都认可该模型，该模型的名称也由EBO模型改为F—O 模型。

在进入20世纪的末尾，经济学家Tully指出，在经济研究领域，越来越多投资者将会使用经济增加值法进行资产研究，这一观点在其所著的《EVA：创造财富的关键》这一篇文章中进行了详细的阐述。同时思腾思特（Stern & Stewart）咨询公司也认可此观点，并将经济附加 值（EVA）方法应用于企业资本价值评估体系之中，并取得了不错的效果，经济附加 值（EVA）也因此得到很多学者的重视，其相关理论也渐渐成熟起来。

奥尔森（1989，1995）、费尔森和奥尔森（1995，1996）提出了市值/账面价值计价模型 （Market—to—Book ValueModel）为股票估值提供了可行方法。

1.2国外企业价值评估方法发展趋势

截止到当下，企业的相关价值理论钻研已经取得了很大成就，也有很多研究方法，仅仅美国方面推荐给顾客的方法就有近二十种。这些方法可以被分为三种，首先是比较法，其次是成本法，还有一种是现金流贴现的方式。而在这其中，第三种方式被认为是最为符合相关理论的，也是最为成熟的方法。它将人为的因素排除在外，并在欧洲、美国得到了很多专家学者的认可。美国的一位经济学家汤姆·科普兰在书中将价值评估方式进行分类，分为了现金与非现金流两种。对于现金流法，他做了详尽的论述，并提出了相关分类标准。这本著作中，编者对于现金流贴现的方法给予了高度支持。

随着社会的不断进步，企业中常见重组与并购等等活动，因此这样的评估手段也就有了更大的应用空间。与此同时，相关评估活动也变得越来越具有复杂性，因此也产生了新型的评估方式。当很多学者不断推进研究的进程，发现现金流贴现法也是有着一些弊端的，这主要是来自于它的不确定特性，基于此，在实际操作中会出现很多难题。因而在上世纪的九十年代，有学者指出，企业的价值由投资机会和价值两个部分构成，他们从这里入手，进行了深度的探究。发现如果一个项目有着机会成本，但若它有着不稳定因素，那么投资者就失去了选择的权利。而在对不同时间点的投资活动充分钻研之后，学者发现，成立一个项目花费的金额是不一样的，有很多不确定的因素，但是支出的金额则是固定的，不会产生改变。

在研究的历程中，梅耶斯教授发现了这样的情况，即标准折现不能对投资的金额进行充分的体现，尤其是那些较为灵活的投资活动，其价值往往很难得到充分正确的评估。在经过深思熟虑后，他提出了实物期权定价的理论。在他看来，我们可以运用金融期权定价的途径，评价公司的情况，学术界基于梅耶斯教授的相关理论，又进行了进一步的钻研，并形成了期权定价法。这种方法可以体现价值的灵活程度，并将在未来准备取代折现现金流量方法。不过期权定价法是否可以完全取代折现现金流量法还未可知。对于期权定价方法而言，企业的价值大小与盈利水平密切相关，企业的盈利水平由两个层次组成，即获取利润的机会与获取利润的能力。怎样确定公司的不确定价值，变味了评估企业至关重要的难题，也越来越被人们关注。

2.国内企业价值评估综述

中国对于企业评估的相关理论的研究开始的较为迟缓，在上世纪的后半段才开始有所涉及，并主要依靠外国文章的译介，很少有自己的相关创新。而近些年来，由于全球化态势不全强化，各个公司之间存在着更多的资本运作，而企业的资产评估也是主要由资本运作组成，并有着十分重要的意义，中国不断推进对评估理论的相关研讨，也有很多专家以我国市场的实际情况为基础，开展了一系列钻研，并取得了相关成就。

郑炳南与刘永清两位教授对传统价值的评估的种种优缺点与局限性进行了相应阐述，并提出它的优点，认为它十分有推荐的价值。另一位学者李锐在文章中，对目前的评估理论进行了相应分析。并阐明了市场法、成本法和收益法等等优缺点和各自范围。而陈信元等几位教授基于股市的具体信息，对今后几年的收益水平和股价进行了阐释，提出它们之间有着很多关联。

干春晖等几位学者对企业的类型进行了分类，划分为上市与非上市的公司模型，对于未上市的企业，建议它们采取收益方式和成本方法。李绍丽等几位学者在文章中对成本法、价值法等等方法进行了比较，并对它们所使用的各自范围进行了阐述，在他们看来，应当采用多种方式共同运用的手段，才可以得到科学的成果。钟锦教授则在文章中对银行产业进行了新的分析，并提出了银行价值有着这样的几个层次，即客户资源、制度资源、商务信誉、资产数值。

中国学者陈一博认为风险投资中最为中心的是价值评估，并在文章中探讨了盈率法、净率法和现金流贴现法种种方式，分析了它们各自的优缺点。并以此为基础，提出了评估价值的模型，并为价值评估提出了最新的方法。

学者曾蔚在她的文章中以哈佛大学的分析为中心，并以财务分析的相关发放作为重中之重，将效益评估、发展能力分析、会计分析等等方式纳入企业评测里。

3.结语

综合以上观点，专家们对于价值的评估已经做了很深入的钻研，其范围涵盖企业的价值创造、实践应用等等。与此同时，中国的研究水平晚于国外，少有具有开拓性的成就。

参考文献：

[1]郑炳南、刘永清：整体资产评估成本加和法与收益法的不对应性[J].华南理工大学学报（自然科学版），1999（8）.

[2]施金龙、李绍丽：企业价值评估方法综述与评价[J].江苏科技大学学报（社会科学版），2009（1）.

[3]汤姆·科普兰：价值评估[M]. 北京：电子工业出版社，2002.

[4]Ang，J.：Small business uniqueness and the theory of fi-nancial management[J].The Journal of Small Business Fi- nance，1991（1）.

[5]Hayes，Robert H.and GARVIN，David A.：Managing as if Tomorrow Mattered [J].Harvard Business Review，1982（60）.

基金項目：本研究为2020年天津市教委科研计划项目““经济双循环”主导下新兴市场外向型企业“双向估值”模式的应用研究”成果之一，项目编号：2020SK129。

作者简介：

任健（1979.10-），男，汉族，甘肃兰州市，职务：天津财经大学珠江学院（邮编：301800），职称：讲师，学历：硕士研究生，研究方向为管理会计 。

左春芳（1980.5-），女，汉族，内蒙古锡林郭勒，职务：天津财经大学珠江学院（邮编：301800），职称：副教授，学历：硕士研究生，研究方向为财务管理。