谢军，胡楠，高斌，罗恬恬

摘要：从非流动性的内涵出发，计算沪深300指数的七个非流动性指标，并通过主成分分析法对七个非流动性测度进行降维，获得市场综合非流动性指标。使用ARFIMA模型拟合各变量的长记忆性及残差相关性，构建蒙特卡洛模拟衡量因长记忆性及残差相关性对预测回归的影响程度，使用Bootstrap抽样法调整偏差及筛选具有稳健预测能力的非流动性测度。结果表明：非流动性测度能够对超额收益进行短、中及长期预测，prin和fht指标有较高的预测拟合优度，非流动性因子是因子定价理论的重要因子，且大多非流动性指标对市场超额收益的短期预测能力来源于市场波动，而中长期预测能力由与波动无关的非流动性因素主导。

关键词：非流动性;长记忆性;流动性溢价;市场波动

文章编号：2095-5960（2021）02-0031-10;中图分类号：F830;文献标识码：A

一、引言

流动性是一个广泛而复杂的概念，具有多个不同的侧面，是反映资本市场运行状况的关键因素，与资产收益的关系密不可分。换手率是常见的流动性测度之一，张峥和刘力使用横截面数据，以换手率测度流动性，分析其与股票收益的关系，结果表明两者呈负相关，换手率较低的股票具有更高的预期收益。[1]在流动性的研究中，流动性的对立概念/非流动性（illiquidity）也被诸多学者用于流动性测度及预期收益预测。Tirole对非流动性的概念进行了梳理，顾名思义，非流动性就是指资本市场中参与者买入或卖出某项资产所面临的阻碍，市场的非流动性越高，资产的流动性就越低，到一定程度时，将会触发市场冻结、资产甩卖、危机蔓延甚至公司最终破产和政府救助。……