吴成颂 叶丽圆 程茹枫

安徽大学，安徽 合肥 230601

引言

金融风险控制过程包括金融产品在内的各个方面的风险。防范金融风险迫在眉睫，通过对金融机构自身、金融监管、生态环境、政策环境等体制方面的深层次改革，实现为实体经济服务的目的。资本市场风险的防范化解仍不可小觑，资本市场的发展离不开实体企业支持，当前发展阶段实体企业被禁锢于“产能过剩、利润率低下”的格局中，实体企业为跳出牢笼，开始重视金融资产投资、参股金融机构等内容。企业若以追逐利润、隐瞒坏消息目的实施金融化，会导致资本市场股票价格恶性发展，出现股价崩盘现象。金融化和股价崩盘关系研究是近年来学术界的热点话题，但现有研究中，一些学者认为金融化就是借助金融资产收益高的特点缓解财务困境分散主业风险，也有学者认为金融化会对股价产生毁灭性作用。两方结论的区别，就是助推器和缓冲器的差异[1-2]。

基于以上分析，为探究实体企业金融化对企业未来股价崩盘产生何种作用效果，以A股非金融企业2009—2019年数据为研究样本。创新性地加入盈余管理这一变量，实证分析盈余管理能否在金融化与股价崩盘风险交互过程中充当中介变量的角色。本研究贡献在于：从微观层面研究，引入中间变量盈余管理，研究发现实体企业金融化通过平滑利润的机制特点降低股价崩盘风险。

一、文献综述与研究假设

（一）文献回顾

1.非金融企业金融化相关研究。……