胡楠

阅文集团（0772.HK）于8月16日发布2021年上半年业绩报告。报告期内，公司实现营业收入43.46亿元，同比增长33.29%;实现净利润10.83亿元，同比增长132.85%。

有意思的是，业绩公告发布后，申万宏源却将其目标价由86.77元下调至74.44元，中信建投更是将其目标价由118元下调至85元。与此同时，阅文集团二级市场股价也是大幅下跌。

为何阅文集团营业收入与净利润双增长，投资机构与二级市场却不约而同“不买账”？

由于财务数据只是一系列经营结果的呈现，故如果要探究上述问题背后的原因，就需要对其经营数据进行深入分析。站在时间的维度上，将上市公司两大核心业务在线阅读与版權运营的经营数据进行横向对比，则可以发现作为全国最大的“付费阅读”上市公司，阅文集团的在线阅读业务已经临近“天花板”，未来公司业绩大概率将丧失成长性，而版权运营业务又很难扛起维持业绩稳定增长的大旗。

收入大涨，利润微增

据Wind数据，2018-2020年及2021年上半年，阅文集团营业总收入分别为50.38亿元、83.56亿元、85.26亿元、43.46亿元，同比分别增长23.03%、65.83%、2.03%、33.29%。

同期，阅文集团的净利润分别为9.11亿元、10.96亿元、-44.84亿元、10.83亿元，同比分别增长63.75%、20.35%、-509.13%、132.85%。

从数据的角度来看，仅半年的时间，阅文集团就几乎完成了2019年全年的业绩，且全年大概率实现上市以来最优业绩。

不过，需要关注的是，如果从利润质量的层面进行考量，阅文集团的净利润却显得十分“虚浮”。

据2021年中报数据，阅文集团非经常性损益主要包括出售公司所持有的深圳市懒人在线科技……