张 普，蒋月娥，倪文辉

1 常州大学 经济学院，江苏 常州 213164 2 常州大学 商学院，江苏 常州 213164

引言

随着近年来行为金融研究的蓬勃发展，羊群行为是否加剧股价波动的问题作为市场焦点之一备受关注。然而，虽然相关的研究数量颇丰，却并未形成共识。有学者认为羊群行为加剧股价波动[1]，也有学者却认为不仅并非如此，适当条件下，羊群行为甚至可能驱使股票价格回归均衡，促进股票市场的稳定，提高市场效率[2]。

羊群行为是指市场参与者由于受到其他市场参与者采取的某种投资策略的影响而采取相同投资策略的行为，通俗地说就是市场参与者的“随大流”行为。“随大流”带来的影响，其实应主要取决于“大流”是什么，即所谓的“近朱者赤，近墨者黑”。具体到股价波动的问题上，可以设想，如果“头羊”的策略可能导致股价波动，那么羊群行为便会加剧市场波动；反之，则会起到稳定市场的作用。因此，本研究探讨对羊群行为可能加剧或平抑股价波动所需的市场条件的判断。

本研究试图从理论层面解决这一问题。首先，基于无套利原理和期权博弈思想构建股票的波动性价值模型，描述波动在股票价格构成中的贡献率，并将其作为测量股价波动水平的代理指标；其次，结合基于信息的羊群行为模型[3]分析羊群行为的存在对股票波动性价值分布特征的影响；最后，得出羊群行为是否加剧或平抑股价波动的结论，给出得到相关结论所需的具体条件，并据此提出可供理论和实践参考的对策和建议。……