马 忠，王龙丰，梁 相

北京交通大学 经济管理学院，北京 100044

引言

随着上市公司规模的不断扩大以及业务结构复杂性的提升，上市公司的子公司逐渐成为承担经营业务的主要主体。在新一轮以管资本为主的国有企业改革背景下，国有资本授权经营体系的重塑也使母公司成为战略和财务决策的主体，子公司承担了主要的经营业务。在母公司自营向子公司自主经营的转变中，上市公司高管的管理职能也将随之发生变化，并将对上市公司高管才能需求产生影响；与此同时，子公司逐步发展为母子公司合并整体中承担经营业务的重要主体和竞争优势的重要来源[1-2]，从而上市公司业务分布也将影响上市公司合并整体业绩来源。理论上，高管薪酬契约的制定既要考虑建立与公司业绩相挂钩的激励机制，协调管理层与股东之间的代理冲突[3]，还要考虑对稀缺性管理才能的吸引和保留[4-5]。母子公司之间业务结构性分布特征引起的上市公司业绩来源的变化以及对高管才能需求的变化如何影响上市公司高管薪酬契约的制定有待深入探讨。

具体而言，一方面，当子公司承担经营业务时，子公司作为业绩来源会使合并报表的会计业绩在反映上市公司高管努力程度上存在噪音。如果上市公司层面高管薪酬的制定简单参照母子公司合并业绩而忽略母子公司之间的业绩差异，则可能导致激励有失公平[6]。业务在母子公司之间的分布如何影响合并业绩在薪酬契约中的考核权重，即业务在母子公司之间的分布如何影响上市公司高管薪酬与合并业绩的挂钩程度有待探讨。……