陈梦涛

（浙江大学经济学院，浙江 杭州 310017）

一、引言

自2008年金融危机后，各国政府频繁使用利率政策调节经济，使得各国央行面临着“零利率”下限问题，常规利率政策操作空间有限，市场一时间陷入流动性陷阱情况。瑞典首先突破零利率下限，于2009年7月正式实施负利率政策①本文仅讨论名义负利率。，将回购利率下调至-0.25%。随后，其余国家纷纷效仿，丹麦、日本、瑞士等国家也开始实施负利率政策。负利率政策在全球范围内的使用频率日益增长，为传统货币政策、资产定价等理论都带来了挑战。因此，厘清负利率政策的内涵及其政策效果具有至关重要的理论意义与现实意义。本文旨在探索以下几个问题：负利率政策的操作逻辑与传导机制，各国央行已实施的负利率政策的实际效果，以及负利率政策对我国的借鉴与启示。

有关负利率政策的文献主要集中在以下几个方面：

第一，负利率的定义与操作方法。负利率政策是指央行向商业银行就存放于央行的款项发放负利率②本文讨论的负利率政策均指央行向商业银行等金融机构支付负利率，并非金融机构向经济参与者（个体，厂商等）支付负利率。。负利率政策是近年来各国央行进行的政策创新之一，与量化宽松、质化宽松等新型政策一同被列为非常规货币政策。可以认为负利率政策其实是央行对商业银行所持货币征收税款，在这样的情况下商业银行将减少持有的货币，增加市场货币流通速度，向市场投入流动性，促进投资、消费（Gesell，1958）。……