尘 娜,金 秀

(东北大学 工商管理学院,沈阳 110819)

在Markowitz[1]的均值-方差资产配置模型中,采用Pearson 相关系数反映金融资产间的相关关系。随着金融创新产品日益丰富,金融市场上资产之间的联系日益紧密。Christoffersen 等[2]的研究表明,过去几十年间多元化投资组合的收益逐渐降低。仅采用Pearson相关系数捕捉金融资产间的相关关系显然是不够的。

空间计量经济学方法通过研究横截面数据模型和面板数据模型,专门处理个体之间的空间交互作用[3]。Kou等[4]在经典CAPM 的基础上,基于资产之间的地理距离构造空间权重矩阵,提出空间CAPM(Spatial CAPM,以下简称S-CAPM),结果表明,考虑空间交互作用可以提高收益估计模型的表现。随着网络与信息通信技术的迅猛发展,地理临近性的重要性逐渐降低,空间交互作用越来越依赖于资产间的经济联系[5]。地理意义上的空间交互作用只是一种特殊情况,空间计量经济学方法旨在从广义上解释个体之间的交互作用[6]。空间交互作用通过由空间距离构成的空间权重矩阵捕捉,空间距离可以是地理距离,也可以是经济距离。根据Debarsy等[7]的研究,本文从风险传导的角度构造基于经济距离的空间权重矩阵,捕捉资产间的相关关系,改进Kou等的S-CAPM。风险传导渠道通常分为真实联系渠道和信息渠道两大类。真实联系渠道取决于实体经济中的实质性物理联系[8]。例如,国家之间的进出口贸易,行业之间的投入产出。信息渠道取决于金融市场中基于相似性信念的投资者交易行为,资产间没有实质性联系[9-10]。……