吕学梁 马玉洁

1 引 言

传统投资组合理论指出，理性经济人需要通过配置股票等风险金融资产，以达到优化家庭资产配置的目的。但在现实中，即使股票市场存在较高的股权溢价，参与股票市场的人群占总人群的比重依旧偏低，且参与股市的投资者多数未能持有最优的风险资产份额，学界将这一现象称为股票市场“有限参与”之谜。《2018年中国城市家庭财富健康报告》指出，我国总资产的77.7%是住房资产，其比重接近金融资产所占比重的7倍，而在美国家庭中，住房资产仅占总资产的34.6%，其所占比重低于金融资产。报告指出，股票作为中国家庭投资率最高的风险金融资产，也仅在家庭总资产占据8.1%的份额，直观的反映和证实了我国家庭风险金融资产低投资率的问题。中国家庭投资长期存在“有限参与”、资产配置不合理、投资效率较低等问题，这不仅影响家庭财产性收入的增加，更可能进一步拉大收入差距，阻碍股票市场的长期高效发展，从而影响直接融资渠道发挥资源配置的效应。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》明确提出要“多渠道增加城乡居民财产性收入，创新更多适应家庭财富管理需求的金融产品。研究分析“有限参与”之谜的成因，提出相应解决方案和政策建议，有利于设计更符合家庭个体特征的金融产品，促进我国家庭资产高效配置，增加其财产性收入。

在众多“有限参与”的研究中，国内外学者主要从市场摩擦（Schmitt和Westerhoff，2016［1］；……