李国亮

关键词：非上市公司估值 股权投资 估值模型选择

一、引言

投资人在对标的公司进行投资时，需要选择一种估值模型对目标公司或其业务的内在价值进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。公司估值方法通常分为两类：一类是以乘数方法为基本特征的相对估值方法，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、P/EG估值法等[1];另一类是以折现为基本特征的绝对估值方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等;此外，随着互联网发展还诞生了针对互联网公司的以用户数量及流量增长为核心的估值方法。如何做到估值模型與投资标的的基本特征相兼容，估值模型的选择符合估值目的对投资人来说才是最关键的。

二、标的公司概况

（一）产品

上海阿法迪公司以“中国图书馆行业全方位服务提供商”为定位，是中国第一批致力于RFID应用于图书、文化和教育等多个领域的公司;其硬件产品主要包括RFID图书标签、自助借还书系统设备、24小时自助还书系统设备、自助办证系统设备、智能书柜、智能分拣系统设备，其软件产品主要为图书馆综合管理系统、微型图书馆等[2]。

（二）业务模式

阿法迪已逐步成为典型的项目承揽公司。即通过自己的方案参与图书馆建设或改造项目招标，中标后通过自己的产品及售后为其服务并获利。2017年、2018年、2019年通过参与招标，阿法迪实现的销售额分别为当年总销售额的59.69%、66.31%、80%。

（三）经营状况

规模小、增速明显、盈利模式已趋于稳定，阿法迪2019年实现收入1.95亿元，近三年收入复合增长率为20.89%，实现净利润0.43亿元，三年净利润复合增长率为25%。……