巴曙松

2021年底，资管新规过渡期将正式结束。在这样一个新的经济环境和新的制度环境下，对于参与的各个市场主体来说，资产管理市场的玩法会变得不一样。最根本性的变化是资产管理产品必须形成清晰的市场化定价原则，打破刚性兑付，并净值化计价。随着这些新规则的落实，以后绝大部分的产品都可能必须要遵守市值计价原则，成本法的产品仅可以在非常严格的限定条件下存在。

资产管理产品大规模净值化之后，各类资产管理机构在管理资产管理产品时，就必须要更为关注市场风险、信用风险等风险管理。因此，各类资产管理机构在管理资管产品时所要求的专业管理能力必定明显提升，也将倒逼各类资产管理机构提升投研能力。

我们应该认识到，所有的资产管理产品都是会打破刚兑的，保本兑付的情形再也不可能出现了。打破刚兑对中国金融系统的影响总体上应当说是业务模式和理念的重构过程，市场各方都需要积极适应，当然，对于恶性逃废债行为，无论是否存在刚性兑付，都需要严厉打击，同时要防止部分企业以打破刚性兑付为名进行恶性逃废债。在此前提下，一方面，底层资产的违约是优胜劣汰和自然出清的过程，有利于社会资源尤其是金融资源的再配置；另一方面，资产管理产品打破刚兑也断绝了金融机构表外业务风险向表内转移的可能性。

对于资本市场而言，资管产品打破刚性兑付、去通道化和净值化计价将大幅减少事实上的间接融资比例，降低影子银行规模，真正推动直接融资比例的上升。……