黄福广，张慧雪，彭 涛，贾西猛

（1.南开大学商学院，天津 300071；2.中山大学国际金融学院，珠海 519082；3.四川大学商学院，成都 610064）

风险资本是创新创业企业重要的资本来源，对推动创新创业起到了显著的积极作用［1］。然而，创新创业企业普遍存在高不确定性、高失败率和高信息不对称的“三高”问题，导致独立风险资本经常出现投资向后期阶段偏移、高科技行业投资不足现象［2］。为了增加早期风险资本供给，世界各国政府颁布多种政策鼓励社会资本参与风险投资，甚至政府直接出资设立国有风险投资公司［3］。我国政府也积极采取各种措施，包括采用多种投资和组织方式，发展国有风险资本参与早期创新创业投资。国有资本参与风险投资的两种典型方式为政府全额出资和政府担任有限合伙人两种［1］，分别称为国有风险投资公司（简称为国有直投）和政府引导基金（简称为引导基金）。

国有风险资本的设立不仅可以缓解独立风险资本对高科技创新型企业和企业早期阶段投资不足的问题，而且能够优化社会资本参与风险投资生态环境［4］。然而，由于受到政治压力、官僚体制和激励不足等因素影响，关于国有风险资本能否实现设立初衷、完成政策目标、促进创新创业，目前研究尚有争议［5-8］。针对国有直投，支持观点认为，国有直投在信息不对称极高的创业早期进行投资，解决了市场失灵，促进了企业创新，总体表现符合“社会价值假说”［1，3，6］；反对观点认为，国有直投在企业的发展或成熟期进行投资，在投资行为上没有体现其政策初衷，在扶持创新上没有表现出显著的价值增加作用，总体表现符合“私人利益假说”［5，7-9］。……