郎平

摘   要：纵观美国从首次代币发行到新型数字代币融资模式的发展现状，这与美国SEC遵循“最少的监管就是最好的监管”和坚持“DO NO HARM（不伤害）”的“轻触式”监管理念息息相关。在“轻触式”监管理念导向下，SEC对数字代币融资采取的监管措施是：适用豪威测试判定数字代币“融资合约”是否属于证券，通过交易的经济实质来甄别“证券发行”行为，实现了金融监管与金融创新之间的平衡。考究我国对数字代币“一刀切”的监管措施的施行效果，虽有成效但带来了不利后果，美国对数字代币的监管措施为我国解决数字代币融资“一刀切”的消极后果提供了新思路。

关键词：数字代币;区块链;监管;豪威测试

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2021.04.006

中图分类号：F822.2               文献标识码：A       文章编号：1003-9031（2021）04-0046-05

一、美国数字代币融资发展现状

（一）数字代币融资模式“雏形”——首次代币发行

首次代币发行（Initial Coin Offerings，简称ICO）是指发行人允许投资者用法定货币或虚拟货币兑换其数字资产——代币，并用发行代币募集的资金发展其业务的行为。该融资模式的核心是通过底层代码承诺，利用区块链技术和智能合约来执行融资合约，进而通过确定的代码（智能合约）自动执行发行者与投资者之间的融资合约。2013年通过ICO发行了第一个太师币，在不到一年的时间里，ICO数字代币形成的加密货币市场成为世界上增长最快的资本市场。ICO作为首次公开募股（IPO）的“复制品”，存在如下不足：一是信息披露要求过低。ICO通过很少超过五十页的白皮书来披露信息，且白皮书通常不会披露发行人的任何财务记录。……