王明虎（教授/博士） 周虹晶 李艳萍

（1安徽工业大学商学院 安徽马鞍山 243002 2江苏大学财务处 江苏镇江 212013）

一、引言

资本结构是影响企业价值的重要变量，其本身也受到各种因素的影响。薪酬激励是公司治理的关键因子，高管薪酬水平偏低，是我国公司治理的重大问题之一[1-2]。适当提高薪酬激励水平，可以促进高管增加投入，降低代理成本[3-4]。根据这一逻辑推理，激励水平提高促使经理与股东利益一致，从而会吸收成本更低的债务融资，增加企业价值[5]，因此公司负债水平会适度提高。而从实证研究结果看，现有研究对高管薪酬与资本结构之间关系认识不一致，需要进一步研究厘清。

从我国情况看，高管薪酬与资本结构的关系还受到政策制度以及市场因素影响。首先，近年来出台的各种形式的“限薪令”等，导致高管薪酬与业绩敏感性降低，影响高管财务政策选择；其次是“八项规定”的出台直接限制了国有企业高管在职消费，影响高管效用和行为选择，上述因素如何扰动高管薪酬与资本结构的关系，值得进一步探讨。

本文在充分考虑我国国情和政策背景基础上，运用数理模型，研究企业高管薪酬和资本结构之间的关系，然后引入薪酬监管政策，探讨其对高管薪酬和资本结构之间关系的影响，最后运用上市公司数据对理论分析进行检验。本文可能的学术贡献在于：（1）综合考虑显性和隐性薪酬变动对资本结构影响的差异，全面评估高管薪酬对资本结构的影响；……